光大海外：维持金山软件(03888)“增持”评级 目标价下调至51港元

智通财经APP获悉，光大海外发布研究报告称，维持金山软件(03888)“增持”评级，考虑到2021年WPS业务或超过之前收入增速40%的预期，上调21年Non-IFRs净利润预测4.8%至4.8亿元，维持22-23年Non-IFRs净利润预测11.5/23.9亿元，对应同比增速分别为-95%/137%/108%，目标价下调至51港元。

事件：公司发布2021年度三季度业绩，实现收入15.1亿元，同比增长8%，环比增长2%。其中游戏业务同比下滑13%，环比增长2%，同比下滑主要是由于新游戏上线推迟和现有游戏收益减少，游戏业务占收入比重47%;WPS业务实现同比增长37%，环比增长2%，收入占比53%;实现经营利润2.9亿元，同比下滑21%，对应经营利润率19%相比3Q20的26%大幅下滑，主要是因为2021年加大了研发投入。

光大海外主要观点如下：

游戏发布进程推迟，指引21年游戏收入同比下滑10%，对应Q4预期同比下滑3%

3Q21游戏业务实现收入7.1亿元，同比下滑13%，环比增长2%，环比增速自1Q21以来首次回正。公司指引21年游戏业务收入同比下滑10%左右，主要是因为：1)2021年公司游戏发布进程陆续推迟，剑网三怀旧版、魔域、卧龙吟等无法如期上线，而旧款游戏收入由于游戏自身生命周期问题出现自然回落，对收入贡献降低;2)国内游戏监管政策趋严，9月1日未成年人防沉迷政策执行后对公司游戏收入形成一定影响。

受益信创需求旺盛和C端付费用户转化率提升，预计21年WPS业务收入增速超40%

3Q21 WPS业务实现收入8.0亿元，同比增长37%，环比增长2%，主要是由授权业务和订阅服务业务驱动。预期未来授权业务有望继续受益于信创需求，以及国产替代背景下政府和企业客户对云和协作办公服务的需求，保持高双位数增长;同时C端用户基础广阔、付费用户转化率提升空间大有望驱动办公服务订阅业务持续稳定增长。我们预计21全年WPS业务收入增速有望超过40%。

盈利预测、估值：该行上调21年净利润预测2.7%至8亿元，维持22-23年净利润预测15.3/27.8亿元，对应同比增速-92%/92%/82%。考虑到新游戏发布进程的不确定性和游戏监管政策的不利影响，基于分部估值法，下调目标价至51港币。

风险提示：WPS盈利不及预期;游戏业务不及预期;云服务市场竞争加剧。