光大证券：维持新和成(002001.SZ)“买入”评级 VE迎来景气周期 蛋氨酸价格有望回升

智通财经APP获悉，光大证券发布研究报告称，维持新和成(002001.SZ)“买入”评级，并维持2021-2023年盈利预测实现归母净利润44.72/51.03/57.32亿元，对应EPS为1.73/1.98/2.22/元。

事件：2021年11月17日，国内VE、VA、蛋氨酸价格已上涨至92.5元/kg、305元/kg、19.8元/kg。公司二期15万吨/年固体蛋氨酸预计2023年投产，黑龙江生物发酵二期项目主要产品VB12处在试车阶段，将于2022年投产。

光大证券主要观点如下：

VE供需改善价格维持高位，迎来新一轮景气周期

截止2021年11月17日，国内VE市场均价已上涨至92.5元/kg，同比+59%。维生素E主要由DSM、新和成、浙江医药和BASF维持着寡头垄断格局。20年以来，受疫情封锁影响，维生素生产与运输受阻，同时巴斯夫部分产线检修和发生事故，加之能特与DSM合资工厂推迟复工，VE生产受到较大冲击，VE价格持续上涨。21年，复产规模持续低于预期，龙头企业陆续在下半年面临停产检修，VE供给或将进一步紧缩。展望未来2-3年，帝斯曼与能特科技的合并使得行业竞争格局显著改善，VE价格有望再次迎来超级景气周期，在目前的价格水平上仍存在较大上涨空间。

VA原料甲醇钠供给偏紧，下游回暖价格稳中偏涨

目前，国内VA市场均价上涨至305元/kg，同比+8%。VA供给格局良好且近十年来无新进入者，主要生产厂商为DSM、BASF、安迪苏、新和成、金达威和浙江医药。2021年8月10日，BASF发生火灾导致甲醇钠供应偏紧，同时国内“双限”指令叠加检修致使VA供应紧张，厂商持提价意愿，11月5日浙江医药提价VA至360元/公斤。需求端，进入冬季猪肉需求进一步加大，猪行业对上游维生素的需求有望进一步扩大。

蛋氨酸价格有望企稳回升，二期15万吨将于23年投产

目前国内蛋氨酸价格区间上涨至19-23元/kg，稳中偏强。我国蛋氨酸市场在经历了14-15年的暴涨暴跌后价格总体持续下行，当前价格基本处于底部，拥有较广阔的上行空间。目前受新冠疫情影响，希杰马来西亚工厂生产受限，同时国内企业面临较高的安全、环保生产压力。近期，饲料行业迎来了一波“涨价潮”，每吨价格上涨50元到100元之间，赢创也提高了蛋氨酸报价，提价至22元/公斤。需求端，近期禽类产品价格上涨，养殖户重振信心积极投入禽类养殖，有望进一步提振蛋氨酸的需求。目前公司一期15万吨/年蛋氨酸满产，二期15万吨/固体蛋氨酸将于23年投产，届时公司业绩将进一步增厚。

积极布局生物发酵领域，“双碳”政策下前景可期

生物发酵法在大幅提升生物利用率的同时提高产品产率，有效解决了传统化学合成造成“三废”排放污染环境的问题，在“双碳”背景下具有广阔的发展前景。公司黑龙江生物发酵产业园分两期进行，年加工玉米50万吨，总投资50亿元。一期工程主要建设辅酶Q10、淀粉糖、山梨醇、己糖酸及配套项目于2020年10月投产，主要产品VC、辅酶Q10产能分别为3万吨/年、300吨/年，其中VC产品于21年开始盈利。据公司公告披露，一期项目达产达效实现营业收入约20亿元，利税约7.08亿元。目前，黑龙江二期发酵项目主要产品VB12正在中试，规划产能3000吨/年，预计2022年投产。

“生物+化工”平台逐步成型，产品种类将持续丰富

公司积极布局生物科技子公司，打造“生物+化工”平台，生物发酵一期项目满负荷生产为公司未来在生物领域布局打下了坚实的基础，已投产的VC、辅酶Q10以及二期规划的VB12将进一步丰富营养品种类并贡献未来业绩增长。同时公司依托化学合成与生物发酵两大技术平台，不断丰富香料品种，满足不断变化的市场需求，覆盖日化、食品和医药等多个领域，具备广阔的发展前景。

己二腈目前处于中试阶段，尼龙材料子公司蓄势待发

公司己二腈产品目前处于中试阶段，生产中所采用的丁二烯法具备成本优势，结合未来降耗政策，公司丁二烯法制己二腈有望具备较强竞争力，从而解决国内己二腈过度依赖进口的问题。2021年3月，公司成立新和成尼龙材料子公司，此举彰显了公司未来进入尼龙市场的信心，己二腈的生产解决了尼龙66生产中的“卡脖子”问题，成为公司进入聚酰胺产业的关键一步，有望进一步打开成长空间。

风险提示：产品价格波动，项目推进不及预期等。