浙商证券：维持上机数控(603185.SH)“买入”评级 签硅料采购大单 保障硅片出货产量

智通财经APP获悉，浙商证券发布研究报告称，维持上机数控(603185.SH)“买入”评级，“硅片+颗粒硅+纳米硅”一体化业务布局，预计2021-2023年净利润20/40/60亿元，同比增278%/100%/50%，PE为33/16/11倍。高成长、低估值、大潜力，未来在210大硅片、颗粒硅行业战略地位重要。

浙商证券主要观点如下：

与江苏中能签262亿元硅料采购大单，合计签单近35万吨，颗粒硅项目等保障硅料

11月18日，公司全资子公司弘元新材与江苏中能(保利协鑫全资子公司)签订9.75万吨多晶硅及颗粒硅采购合同，合同期为2022年至2026年，预计采购金额262亿元(含税)。

1)硅料保障：公司已合计公告签硅料采购合同35万吨，合计金额达537亿元。同时公司与通威、天合合作紧密，参股新疆协鑫5%股权。未来随颗粒硅投产、硅料将获进一步保障。

2)如假设按年平均计算，2022年公司已合计签硅料长单约9万吨，对应支撑硅片供应约30GW。如叠加公司与保利协鑫在包头合资10万吨的颗粒硅(预计于2022年Q3投产)，预计2022年公司硅料长单+颗粒硅合资公司有望保障接近40GW硅片出货量的硅料。

3)订单保障：公司已合计签硅片订单近394亿元，2021年1-6月公司长单客户收入占比达76%。目前公司单晶硅产能将迈向30GW，按当前利润水平测算年化净利润有望达25-30亿元。2021年硅料紧缺使得硅片延续较好的竞争格局。预计2022年仍是硅料产能决定硅片产量，硅片盈利能力将维持。

拟拓宽经营范围至电子专用材料、半导体设备

据公告，根据公司实际经营及发展需要，公司拟在经营范围中增加“电子专用材料研发;电子专用材料制造;电子专用材料销售;半导体器件专用设备制造;半导体器件专用设备销售”。

10亿增资颗粒硅+高纯纳米硅项目，强化硅片竞争力、带来新的重大盈利增长点

1)10亿元增资颗粒硅+高纯纳米硅项目：据公告，公司增资10.2亿元共同投资年产10万吨颗粒硅+15万吨高纯纳米硅(以下简称硅粉)项目，增资后江苏中能、上机数控、高佳太阳能分别持有内蒙古鑫元65%、32%、3%股份(注册资本31.9亿元，项目预计总投资89亿元)。

2)投产后上机将获得不低于70%比例的颗粒硅(对应7万吨)，未来可满足25GW硅片的硅料需求，强化硅料保障能力、硅片核心竞争力。颗粒硅为公司生产单晶硅原材料，纳米硅是生产颗粒硅原材料。市场担心硅粉紧缺，该项目将配套15万吨硅粉、实现上下游一体化布局。

3)颗粒硅+纳米硅项目预计2022年3季度投产、带来新的重大盈利增长点。该行预计将为公司2022、2023年业绩带来新的盈利增长点。(假设硅料价格10万元/吨、硅粉价格1.5万元/吨、32%股权比例，2022年有望为上机数控带来近5亿元投资收益)

4)颗粒硅为重大技术创新，成本将大幅降低。未来颗粒硅+CCZ有望综合降本20-30%。

风险提示：大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险。