涨三倍后又跌四成，柏能集团（01263）是能长线拿的票吗？

被归类为科网股的柏能集团(01263)，因其显卡制造行业的激烈竞争，和此业务方向与游戏产业发展趋势的偏离，导致柏能在2012年上市以后，业绩难有起色，得到的估值和其它真•科网股相比也相去甚远。

在2015年业绩下滑出现首次亏损后，柏能的市值也跌到令人发指的2亿多港元，随后在2016年的业绩复苏下，股价竟走出了一波3倍多的行情。

然而好景不长，在3月29日，柏能公布的2016年全年业绩让股价见光死：当天跳空高开后，就开始一路走低，截止上周收盘，这一区间又华丽丽跌去四成。

管理层行使405万股购股权

这样的下跌，自然有股价巨幅上涨后，来自四面八方的投资者获利了解，形成短期严重抛压的因素。

另外的因素，恐怕就是管理层在公司市值终于创出上市以来的新高后，也终于忍不住要品尝胜利果实所造成。

智通财经发现，仅在5月份，管理层就分别行使了90万、60万、195万、60万，共计405万的购股权，超过了已发行股本约1%。这些购股权的发行价基本在1.09港元左右，较市价平均折让30%左右。

(于5月29日行使的60万股购股权)

并且，根据2016年通过的购股权计划，还有900多万购股权可以被行使。同时需要注意的是，这些购股权在认购价的设定上，董事会是有在上市规则规定内的酌情权的。

这些购股权认购带来的每股稀释，和管理层低价认购的可观浮盈收益，至少在心理上也会给股价带来短期压力。

显卡生意难做

管理层低价拿到股票后，会以怎样的姿势卖出，目前还不得而知。但柏能这只股票值不值得长线投资，以及显卡这个生意好不好做，可以从多个数据中管窥一斑。

柏能的显卡制造业务，是买入Nvidia或AMD的芯片，然后将显存、其它相关电子元件封装在PCB上，最后加上散热片、风扇等组装而成的独立显卡，主要应用在台式电脑中。

虽然，这几年柏能在定位中高端的自有品牌显卡“索泰”上逐渐发力，销售额占比扩大，利润率也被拉高。

但是，提升后的毛利率还是只有10%多一点，净利率更是只有2.57%，比前些年的1%净利率好了一点点。

这与行业份额的分散，行业竞争的激烈不无关系。也从侧面反映了显卡制造行业的技术壁垒不高。

从下面这段报道中也可见端倪：“2017年4月份中国大陆地区各品牌显卡的Sell In销量数据，发现大家都很惨淡，网吧订单下滑太大，造成渠道市场表现血拼状态，但出货表现依然很差，同比下滑15%左右，相比于此前的3月份更是下跌了21%。具体品牌方面，七彩虹、影驰依然遥遥领先，占据前两位，紧随其后是华硕、索泰、铭瑄。销量下滑由于网吧订单减少太多，各品牌只能在渠道内凶猛杀价，同时造成各地渠道获利严重下滑，而这种惨淡市场可能短期内不会缓解，甚至在高考之前都不太可能好转。”

行业增量空间已不大

除了竞争激烈之外，端游的萎缩趋势也限制了显卡行业的空间。

据《2016年中国游戏产业报告》，2016移动游戏的市场份额第一次超过客户端游戏，成为份额最大的细分市场。

“2016年中国游戏市场营收同比增长17.7%，增速相对2015年有所放缓。从各个细分市场看，端游与页游市场份额同时下降，手游继续高速增长，达到 49.5%，成为份额最大、增速最快的细分市场。”

具体看端游的数据，不但份额在缩小，绝对规模也在缩小：2016年营收582.5 亿元，同比下降 4.8%。

端游里的一线生机，是已经扛起大旗的竞技类游戏，收入占比持续超整体端游营收一半。近年来越来越专业化的电竞比赛，也刺激了显卡等PC相关产品的需求。根据电竞研调机构JPR的报告，2016年估计全球电竞硬件的销售金额约261亿美元，2017年将达到283亿美元，年增8.42%，反观普通PC及NB(笔记本)，于2017年的出货均较2016年衰退，预估缩减幅度在6~7%间。

只有“一只脚”上了端游电竞末班车

这下问题就出来了，在端游整体式微趋势下，能搭上端游电竞这个末班车的，柏能只有应用到PC中的独立显卡这一个产品(或许还有部分迷你电脑)，相当于只有“一只脚”上了车。

相比之下，柏能的竞争对手----台湾微星，除了显卡，还有能独当一面的电竞NoteBook(笔记本)，电竞PC，主板等等。

从以下一段关于微星的报道中，可以看到其电竞NB有多NB：“微星2015年获利创13年来新高，电竞NB功不可没，微星电竞NB年出货逾90万台，却带来至少新台币30亿元净利，占微星全年获利高达9成，且有效填补品牌主机板(MB)亏损缺口。业界分析，除了电竞NB出货持续成长，远优于整体PC表现，让品牌厂趋之若鹜外，电竞NB的单价远优于一般NB，也有利于厂商提升获利。”

看看微星近五年的股价走势，超过5倍的涨幅。市值更是达到了130多亿人民币，差距不要太大。

网易、腾讯密集的端游大作，能再打次鸡血吗?

经过以上分析，可以推测，在现有的产品结构下，柏能的增长空间十分有限。这下再看它静态3.8倍的市盈率，恐怕也不会觉得十分便宜了。

不过，股价和基本面都在动态变化着，如果当股价足够便宜，市场需求又重新旺盛之时，柏能或许又有入场机会。

比如，不看单机游戏，网络游戏中可见的利好就有两个游戏巨头今明两年推出的一串端游大作。网易5月公布的19款新游戏中，有《战意》《逆水寒》等几款重磅端游;腾讯在4月公布的35款游戏中，9款都是端游(下表)，可谓端游的绝地大反击，而且，其中不少是和《守望先锋》一样烧显卡的大作。

这些高品质端游无疑会吸引到一批中重度玩家，从而刺激到显卡的更新换代需求。更关键地是这些端游中有几个爆款，有多少用户入坑的问题。届时，除了网易和腾讯的股价，柏能的股价说不定又会鸡血升天一把。