中信建投：维持九洲药业(603456.SH)“买入”评级 拟收购泰华杭州 CDMO业务能力增强

智通财经APP获悉，中信建投发布研究报告称，维持九洲药业(603456.SH)“买入”评级，暂不考虑泰华杭州的业绩贡献，预计2021-23年的归母净利润为6.8/8.9/11.2亿元，对应增速为78%/31%/27%，对应PE为66/50/40倍。

事件：公司于11月23日晚发布公告，公司与Teva投资签署股权转让协议，拟以自有资金收购泰华杭州100%股权，预估交易价格3400万美元;与此同时双方签订委托制造协议，自交割日起1年内，公司将通过泰华杭州向Teva集团供应根据规格要求和Teva集团专有技术制造的三个产品(适应症主要为高血压治疗、心血管治疗)。

中信建投主要观点如下：

进一步增强CDMO业务承接能力

泰华杭州截止2021中报总资产2.65亿元，净资产2.51亿元，上半年实现营业收入4533万元，本次收购对应PB约0.87倍。泰华杭州是Teva集团位于中国的一家原料药工厂，占地115亩，现有员工210名左右，管理团队拥有10年以上的行业经验。其生产管理严格按照GMP标准进行，并多次通过国家药品监督管理局、美国FDA和欧盟EDQM审计。通过此次并购，公司将进一步增强国际化CDMO业务的承接能力。从环评资料来看，泰华制药产品主要包括甲基多巴、阿昔洛韦、阿替洛尔、西地那非、美多洛尔、西洛他唑、氨氯地平、左乙拉西坦等。

CDMO项目数量快速增长，客户池迅速扩大

公司已与Novartis、Roche、Zoetis、GSK、Gilead、第一三共等形成深度嵌入式合作关系，重要合作伙伴诺华制药的2021三季报显示：诺欣妥Q3单季度实现销售9.24亿美元，同比增长44%;瑞博西尼单季度销售额2.32亿美元，同比增长27%;尼洛替尼单季度销售额5.14亿美元，同比增长7%。

截止2021中报，公司CDMO共有已上市项目18个(2020年报为16个);III期临床项目41个(2020年报为40个);II期及I期临床项目471个(2020年报为438个)。公司CDMO项目数量快速增长，漏斗形项目管线持续向后端转化，部分商业化产品受益于终端市场放量，销量持续增长。

CDMO基地持续扩产增能，迎接行业高景气

产能方面，公司川南厂区预计总投资5.0亿元，截至2021年6月30日已累计投入2.86亿元，部分生产线已完成建设并产生收益。2015年定增项目之一“CRO/CMO研发中心建设项目”由瑞博杭州建设，总投资额1.01亿元，截至2021年6月30日已建设完毕。

此外，2020年浙江瑞博研究院11,000平方米研发楼、瑞博杭州研发中心11,000平方米实验室的投入使用，瑞博美国中试车间的扩建。瑞博美国研发cGMP中试车间项目已经开始建设。2020年瑞博苏州中试车间启动建设;与杭州钱塘新区管理委员会签署CDMO研发及制剂基地项目，在台州临海购买近三百亩土地建设新生产基地，为全球客户提供专业的服务。

完成多肽技术平台建设，四大技术平台持续赋能新药研发

2021上半年公司已初步完成多肽技术平台建设，联合原有手性催化、氟化学、连续化反应3大平台，公司4大技术平台已经成型。目前公司多肽平台团队初具规模，研发和生产所需场地、设备、技术等逐渐完善，凭借固液相合成技术的能力，在多肽长链合成及改构、侧链修饰、困难肽制备等方面形成一定优势。多肽平台总体规划为构建多肽药物研发及生产一站式服务平台。此外公司同时着手布局寡核苷酸等新技术平台。

CDMO业务处于爆发期，2021年有望继续快速增长

九洲药业是国内原料药+CDMO业务龙头企业之一，尤其在CDMO领域具有较好的成长能力，本次对泰华杭州的收购有望进一步增强国际化CDMO业务承接能力。

风险提示：管理层及核心技术人员变动风险、苏州瑞博订单增长低于预期、后续订单获取不及预期等。