兴业证券：维持中芯国际(00981)“审慎增持”评级 目标价降23%至28.1港元

智通财经APP获悉，兴业证券发布研究报告，维持中芯国际(00981)“审慎增持”评级，上调2021/22年净资产3%/8%至每股2.18/2.41美元;考虑到大幅扩产带来潜在的盈利承压，根据2022年预测每股净资产予1.5倍PB，下调目标价23%至28.1港元。

兴业证券主要观点如下：

高景气度下营收超指引，毛利率符合指引。

21Q3业绩：收入14.15亿美元，环比+5.3%(指引+2%~4%)，同比+30.7%，主要由于产品组合变动及平均售价上升。月产能达59.4万片/月(8寸当量)，环比+5.9%，同比+16.2%。产能利用率达100.3%，环比-0.1ppts，同比+2.5ppts。毛利率33.1%(指引32%-34%)，环比+3ppts，同比+8.9ppts。经营开支1.58亿美元，环比增加主要因研发活动增加及控股的深圳新厂试经营相关的开支增加，及首次授予限制性股票的摊销成本。

本土制造催生高端模拟、显示驱动、CIS等需求，先进制程部分流片项目进入量产带来利用率提升。

14/28nm先进制程本季营收占比18.2%(同比+3.6ppts，环比+3.7ppts)，客户拓展及多元化产品储备效应凸显，部分流片项目陆续进入量产，产能利用率持续提高。此外，本季大小型高压驱动芯片三季度环比增长88%，另外主流MCU、射频、WiFi等平台表现亦亮眼。中国内地与香港地区收入占比环比+3.8ppts至66.7%。准证审批及供应商交货受影响，然本季度公司仍完成3.2万片8寸当量产能扩张，四季度仍有1万片扩产。此外，公司北京、上海、深圳三地规划扩产12寸24万片/月，其中深圳新项目预计22H2进入量产。

四季度指引乐观，再次上调全年营收指引反映需求景气。

4Q21指引：收入环比增长11%-13%，指引中值15.8亿美元;毛利率33%-35%，中值环比+0.9ppts。2021年指引：公司上调2021全年收入增速至39%(原先30%)，维持毛利率目标30%。同时公司表示产能供不应求或持续至明年底，公司明年收入增长将不低于行业平均水平(低双位数)，主要由5G硅含量增长(相对4G提升25-30%)，电动车需求(国内电动车预计23年超500万辆/年以及分立器件价值量为传统燃油车4-5倍)、家用电器(尤其显示面板)及万物互联(WiFi、蓝牙)需求驱动。

投资建议：本季度公司先进与成熟制程表现皆超预期，同时公司21年资本开支规划维持高位及北上深三地大幅扩产反映行业景气度延续以及公司获得成熟制程设备许可的确定提升，全年营收指引上调反映公司充分受益景气周期。

风险提示：外力干扰设备获取、行业景气度延续性不如预期。