华创证券：维持敏华控股(01999)“强推”评级 目标价18.9港元

智通财经APP获悉，华创证券发布研究报告称，维持敏华控股(01999)“强推”评级，预计2022-24年归母净利润为24.7/30.3/35.8亿港元，EPS为0.62/0.77/0.91港元/股，PE为21.0/17.1/14.5倍，参考绝对估值法，予22财年30倍估值，目标价18.9港元。

事项：公司公布2021-2022财年中期业绩，2021年4-9月公司实现营业收入103.6亿港元，同比增50.8%;实现归母净利润9.9亿港元，同比增31.9%。

华创证券主要观点如下：

营收实现高增，收入结构聚焦优化。

报告期公司实现营业收入103.6亿港元，同比增长50.8%，沙发销量82万套，同比增长23.8%，主要得益于中国线下渠道加速开拓，以及全球疫情缓解下需求复苏。收入结构上，中国市场/北美市场/欧洲及其他市场/HomeGroup收入贡献61.8%/24.7%/6.3%/4.5%，主营业务收入合计占比97.3%，相比去年同期提升3.1pct，收入结构进一步聚焦主业。

涨价对冲成本上涨稳定利润率，经营效率持续向好。

报告期内公司综合毛利率36.2%，相比去年同期提升1.2pct，主要系公司通过两次产品提价，对冲原材料(上半年原材料上涨对毛利率影响7.8%)。分市场，中国市场/北美市场/欧洲及其他市场/HomeGroup毛利率35.7%/41.1%/24.2%/25.6%。报告期净利率9.7%，下降1.6pct，主要系海运费大幅上涨影响。经营效率方面，应收账款周转天数30天，相对上财年下降2天，主要系公司强化账龄管理，提高资金利用效率;应付账款周转天数30天，为5年最低水平。整体经营效率向好。

线下渠道拓展提速，线上营销新业态赋能品牌传播。

报告期内公司成功拓展中国市场门店1247家，截至2021年9月30日累计门店达5369家，新店门高增，主要系疫情影响下，商场空缺门店增多，公司把握机遇加速市场拓展。

海外渠道方面，公司联合海外经销商，开启北美自主高端品牌MVHOME，逐渐打开C端市场，补充固定款Ch2沙发出口OEM业务。公司同时发力直播带货等线上营销新形式，推动线上线下营销融合，精准把握消费者。2021年9月刘德华直播期间，单日GMV突破2800万，官方账号粉丝增长16万+。2021年双11线上消费额达11亿人民币，同比增长72%。

软体沙发龙头，横向品类拓展支撑业绩成长。

当前中国功能沙发渗透率约7%，相对美国50%仍有巨大提升空间，公司作为国内功能沙发领军企业，有望受益居民沙发产品更新换代，以及消费结构升级趋势;同时公司横向拓宽产品品类，进军床垫、定制家居等市场，充分利用原材料、渠道的协同效应，提升产品线整体附加值，支撑业绩长期增长。

风险提示：行业竞争加剧;原材料价格大幅上行。