中银证券:首予水井坊(600779.SH)“买入”评级 品牌渠道双驱动 高增长可期

智通财经APP获悉,中银证券发布研究报告称,首予水井坊(600779.SH)“买入”评级,预计202...

智通财经APP获悉,中银证券发布研究报告称,首予水井坊(600779.SH)“买入”评级,预计2021-23年EPS为2.57/3.42/4.43元,同比增71%/33%/30%。

中银证券主要观点如下:

出身名门,具备高端酒品牌基因,激励机制持续完善。

1)前身为老八大名酒之一的全兴大曲,现与五粮液、泸州老窖、剑南春、郎酒和沱牌曲酒并称为“川酒六朵金花”。

2)中国唯一一家外资控股的上市公司,实控人帝亚吉欧为全球最大洋酒公司。帝亚吉欧屡次增持水井坊,彰显长期信心。

3)现任管理层均曾在世界一流酒企任职,管理经验丰富,推出员工持股计划,激励中层以上核心骨干。

产品结构快速升级,充分享受次高端扩容红利。

1)在消费升级与高端批价上行的拉动下,次高端价格带扩容到300-800元,预计市场规模在未来三年将维持20%以上的增速,到2023年有望突破千亿。

2)夯实次高端产品矩阵,加码高端品牌:井台、臻酿八号贡献主要收入,典藏占比有望提升。目前八号和井台的收入占比接近90%,随着产品结构快速升级与核心产品价格上移,高档酒毛利率从2016年的78.3%逐年提升到了2020年的84.8%。随着井台及典藏产品的包装、酒体升级与专属品牌宣传活动的开展,井台及典藏等高端产品的收入占比有望继续提高。

渠道模式持续升级,总代模式平稳运行,高端酒运营模式增加活力。

1)公司的渠道模式经过多年探索,于2016年起采用新老总代并行模式,从而实现了对售点的掌控和开拓,并加强了对终端的服务与管理。同时,公司不断对核心门店进行迭代升级,目前已进入5.0时代。

2)聚焦核心市场,将“5+5+5”战略调整为“5+3”,各大区收入占比均在10%以上,发展均衡。

3)改革高端酒运营模式,成立高端酒销售公司,撬动优质渠道商资源,实现“品牌+渠道”双驱动,助力典藏及以上高端产品快速增长。

风险提示:行业竞争加剧,新品推广不达预期,渠道调整进度低于预期,股权激励可能会影响业绩释放动力。

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