兴业证券:予理想汽车-W(02015)“买入”评级 目标价161.2港元

兴业证券预计理想汽车-W(02015)2021-23营业收入为259.75/505.97/996.85亿元。

智通财经APP获悉,兴业证券发布研究报告称,予理想汽车-W(02015)“买入”评级,预计2021-23营业收入为259.75/505.97/996.85亿元,净利润为-6.7/-26.3/19.8亿元,目标价161.2港元,对应2022年5.4倍PS。

兴业证券主要观点如下:

21Q3交付量、毛利率、现金储备创新高,21Q4强劲增长有望延续。

2021Q3公司交付理想ONE25,116辆,同比增长190%,环比增长42.9%;实现营业收入77.8亿元,同比增长209.7%,环比增长54.3%;其中汽车销售收入73.9亿元,同比增长199.7%,环比增长50.6%,汽车销售毛利率创新高达到21.1%;得益于积分收入大幅提升,其他销售收入达到3.9亿元;实现经营现金流、自由现金流21.7、11.6亿元。截至2021Q3末,公司现金储备达到488.3亿元。

10月,受供应链限制公司交付量为7,649辆,但新增订单数量超过14,500单。此外,公司预计2021Q4车辆交付有望达30,000至32,000辆,收入总额有望达88.2亿元至94.1亿元。该行认为,伴随四季度供应链限制缓解、交付量再上新台阶,公司运营及财务方面的强劲表现有望延续。

销售服务网络快速扩张,研发投入再创新高。

公司销售服务网络快速扩张,2021Q3公司销管费用为10.2亿元,同比增长198.5%,环比增长22.3%。截至2021年9月30日,公司拥有153家零售中心,覆盖85个城市,223个售后服务中心和理想汽车授权钣喷中心在165个城市运营。未来公司将继续快速扩张销售服务网络,预计到2021/2022年底理想将拥有200/400家零售中心。

此外,公司在研发方面继续大力投入,2021Q3研发费用为8.9亿元,同比增长165.5%,环比增长36%。2022年理想将进一步加强在纯电平台及高压快充技术的研发投入,预计研发费用将持续高增。

2022年推出增程式旗舰车型,2023年推出纯电车型,产能扩张稳步推进。

理想新款增程式全尺寸SUVX01将于2022年Q2发布并于Q3开始交付,作为理想旗舰车型,X01在定位、配置及售价方面均高于目前在售的理想ONE,有望助力公司销量再上新台阶并实现更高的汽车销售毛利率,同时有望进一步打开电驱混动车型市场空间。2023年公司将推出基于高压快充技术的纯电车型,新车型有望实现充电10分钟续航400公里,解决里程焦虑。

产能方面,不考虑供应链限制,公司当前月产能已达14000辆,预计在明年一季度提升至15000辆。此外,理想北京工厂于今年10月正式开工,计划于2023年投产,届时有望实现标准产能50万辆,双班产能70万辆。

销量预测:新能源车行业未来前景广阔,公司深耕客户需求,增长前景广阔,该行预计公司2021-2025年公司销量分别为8.7、15.7、30.7、61.3、85.6万辆,其中增程式/纯电动车2025年销量达46.6/39万辆。

风险提示:增程汽车政策风险;纯电车型销售不佳;新平台推进不及预期。

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