西南证券:首予建发国际集团(01908)“买入”评级 目标价20.14港元

西南证券称,建发国际集团(01908)经营业绩持续增长,财务稳健具备长期优势。

智通财经APP获悉,西南证券发布研究报告称,首予建发国际集团(01908)“买入”评级,预计2021-23年EPS为2.38/3.5/5.31元,考虑到销售增长强劲、城市更新带来优质土储且多元化业务逐渐开花,予2022年业绩4.7倍PE,目标价20.14港元。

西南证券主要观点如下:

推荐逻辑:1)合同销售高速增长,区域销售均衡提升,核心城市贡献突出。2)稳健投资扩储,公司以一、二线城市为核心、充分挖掘下沉市场,积极抢占三四线城市的市场份额。3)三道红线维持绿档,以中长期债务为主,融资成本持续下降,平均融资成本为4.48%,发展动能强劲。

经营业绩持续增长,财务稳健具备长期优势。

2021H1公司实现营业收入84亿元,同比增长195%;归母净利润3亿元,同比增长101%。预收账款约为1168亿元,较上年末增长超77%,结算资源充足,未来业绩增长确定性强。公司引入长线股东,持续积累资本实力,2021年上半年末公司净资产约为508亿元;公司剔除预收账款资产负债率、净负债率、现金短债比分别为69.8%、85.1%、3.12,均优于监管水平,属于绿档房企。

从债务结构看,公司以中长期债务为主,债务久期结构较为稳健。2021H1公司平均融资成本为4.48%,较2020年末下降50pp,远低于同行业平均水平,公司业务拓展资金充足,发展动能强劲。

合同销售高速增长,区域销售均衡提升,核心城市贡献突出。

2021年1-9月,公司实现权益销售金额约1015亿元,同比增长148%;权益销售总建筑面积约517万平方米,同比增长140%。从区域分布看,上半年海西区域业绩贡献最大,占比35%;华东区域和东南区域合约销售占比分别为32%和20%,较上年同期分别上升9pp和4pp,区域销售更加均衡。从城市分布看,2021H1销售布局41城,其中一、二线城市销售占比82%,城市深耕效果显著。

稳健投资扩储,下沉市场寻找机会。

截至2021上半年末,公司拥有总土地储备面积1809万平方米,总货值3133亿,均较2020年末增长47%。其中,华东、东南、海西区域的土储货值较为丰富,占比分别为33%、24%、23%,区域布局日趋均衡。

2021H1公司新增项目69个;权益可售面积746万平方米;权益可售货值1391亿元,其中一、二线城市占比80%,公司以一、二线城市为核心、充分挖掘下沉市场,积极抢占三四线城市的市场份额。

风险提示:销售不及预期,利润率不及预期,城市更新转化不及预期。

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