“双碳”时代燃气行业“黑马”，天伦燃气(01600)三年发展规划透露超额收益机会

“双碳”目标的提出，意味着控制碳排放、调整能源结构将成为我国未来十几年乃至几十年的发展重点。在此背景下，政策对各行各业的发展有了新要求，这其中便包括燃气行业。

在国务院于10月26日印发的《关于2030年前碳达峰行动方案的通知》中，对有序引导天然气消费方面强调应大力推动天然气与多种能源融合发展;同时，在工业、城市更新和乡村振兴等多个领域中，为落实绿色低碳发展，《通知》对城市燃气企业也有相关的政策要求和指引。

显然，与多种能源融合发展的程度，将成为未来判断燃气企业内在价值的关键因素，因为这不仅符合时代的发展趋势，且从另一层面来看，燃气企业的多能源融合发展打造了新的增长空间，公司成长性将进一步提升。

而从资本市场角度来看，对于符合时代发展趋势，且成长性提升的企业，都将在一定程度上享受估值溢价，这将使公司的股价在长期维度上呈现出正面的“戴维斯双击”的效果。因此，在投资燃气企业时，抓住与多种能源融合发展方面存在巨大预期差的标的，将是取得超额收益的关键。

新能源融合正当时：港华燃气、天伦燃气奋起直追

纵观已在香港上市的燃气公司，新奥能源(02688)是多种能源融合发展的领先企业。早在10年前，该公司便在行业中首创了泛能的理念，并于2009年成立了新奥能源服务有限公司，从此开启了“泛能网”和“泛能模式”的全新革命。

经过超10年的积累，新奥能源在多能源融合发展方面已取得明显成效。据财报显示，2021年上半年时，新奥能源冷、热、电、蒸汽等综合能源的销售量增长67.5%，由综合能源业务产生的收入增长74.3%，而同期天然气销售收入增速为27.2%。显然，综合能源业务已成为新奥能源的新增长点，该业务占公司总收入的比例近9%。

得益于天然气业务的持续增长以及综合能源业务的不断壮大，新奥能源在资本市场中的估值也排在了行业前列，其历史PE估值中位数为20倍，当前估值也与这一水平接近。

但对于寻找超额收益机会的投资者而言，新奥能源这样的标的弹性却略显不足，因为其估值已处于合理水平，只能伴随企业慢慢成长赚业绩增长的钱。为获取超额收益，投资者就需要在其他燃气公司中挖掘响应时代与政策号召，积极推进多能源融合发展战略，且兼具成长性与低估值的预期差的标的。

智通财经APP梳理后发现，拓展智慧能源业务的港华燃气(01083)，以及积极打造绿色低碳能源供应及服务的天伦燃气(01600)是除新奥能源外，在新能源融合发展方面动作最快的两家企业。

在10月25日时，港华燃气宣布Affinity亚太区第五期基金向港华燃气投资28亿港元，占港华燃气经摊薄扩大后股份的13.3%。港华燃气表示，引入投资者是为了将公司转型成为综合清洁能源供应商，并加快推出分布式太阳能光伏项目作为智慧能源解决方案的一部分。

2024年天伦燃气创新业务收入占比有望提升至10%

但若说港华燃气在察觉行业变化趋势时动作迅速，那么天伦燃气的表现则更加亮眼，其转型时间不仅早于港华燃气，且公司发布了未来三年的新发展战略规划，明确向资本市场展示了公司未来的成长路径以及具体目标，相关信息披露翔实透明，为市场在考量公司业务发展方面打了一剂“强心针”。

7月21日时，为实现长期可持续发展，天伦燃气向市场发布了公司2020年的ESG报告，并获得了ESG评级机构的正面评级，表明公司的可持续发展能力位于同业上市公司前列。

同样在7月份，为把握双碳目标下的战略机遇，国资企业珠海港(000507.SZ)完成对天伦燃气的入股，并成为了天伦燃气的主要股东，且双方订立了为期5年的战略合作协议。

据悉，天伦燃气将在公司原有的天然气产业基础上，结合珠海港于风电、光伏、天然气发电等清洁能源领域的技术优势，在农村分布式光伏、分布式供暖、清洁能源综合应用方案等领域共同进行深度研发，助力乡村建立多能协同互补高效能源体系，加快乡村清洁能源替代，提高居民生活质量。

中金公司对珠海港入股天伦燃气十分看好，其表示，这带来了更多的业务协同，为未来发展奠定基础;且国资的入股不仅肯定了天然气在能源中的地位，亦是对天伦燃气未来发展的看好。

仅3个月后，天伦燃气于11月29日再度公布业务布局新进展，此次是与国家电投河南电力公司签署合作协议，双方在满足各自发展理念的前提下，共同围绕能源绿色低碳、工业绿色低碳、城乡建设绿色低碳、交通运输绿色低碳、产业园区循环发展等领域展开战略合作，欲通过资源共享、优势互补形成更强竞争力，为更多终端客户提供多品类智慧能源服务，创造更多社会效益和商业价值。

与该合作协议一起公布的，还有天伦燃气未来三年的新发展战略，公司调整战略定位为“以燃气业务为核心，通过业务延展及创新，为用户提供低碳、经济、安全、便捷的能源服务，目标成为中国一流的绿色低碳能源供应及服务商。”这代表着天伦燃气正式进军新能源领域。

同时，为确保公司坚定不移的推动新发展战略的落实，天伦燃气对未来三年(2022-2024)的发展做了详细的路径规划，其中便包括燃气业务高质量内生性增长、燃气业务高质量并购、大力推动创新业务发展、高质量提升收入及利润规模、提升安全管理水平及提升ESG五大方面。且天伦燃气已新委任在新奥集团、启迪环境等多家大型企业积累了丰富的新能源领域实践管理经验的秦玲女士为执行董事兼总经理。

最为关键的是，天伦燃气对该发展战略进行了目标上的详细数字量化，给予了资本市场清晰明了的指引。据公告显示，至2024年时，天伦燃气将使创新业务的收入比例提升至总收入的10%，即用3年的时间，走完新奥能源走了近20年的路，如此大的力度表明公司转型的坚定信心。

同时，公司表示通过燃气存量业务的内生性挖掘以及高质量的外延式并购，天伦燃气预计未来三年实现整体零售气量的年度复合增长不低于25%的目标，实现持续稳健成长。

低估值下“戴维斯双击”概率较高

事实上，天伦燃气的成长性是经过历史考验的，据财报显示，公司2016至2020年的收入从26.9亿元增至64.4亿元，同期净利润从3.34亿增至10.6亿元。即使2020年的疫情爆发对公司业绩造成了一定影响，但五年内公司仍实现了收入24.3%的复合增长以及净利润33.6%的复合增长。

且在2021年上半年，天伦燃气继续保持快速成长，公司期内收入为36.0亿元，同比增长20.2%，归母净利润为5.2亿元，同比增长37.4%。过往的良好业绩，是对天伦燃气实现未来三年目标的最好背书。通过公司给出的详细目标指引，也可粗略计算天伦燃气的未来内在价值。

目前天伦燃气的收入主要来源于销气、工程安装及服务两大板块，根据wind对天伦燃气2021年实现76.5亿元收入、10.3亿净利润的一致预期以及2021年上半年时各业务的收入占比，可推算出2021年销气、工程安装及服务两大业务的大概收入。

鉴于天伦燃气对2022至2024年零售气量每年增长25%的目标指引，保守估计这期间燃气业务的收入可保持20%的增速。工程安装及服务收入参考历史增速水平给予8%的复合增速预测。基于上述假设，则至2024年时，天伦燃气的销气收入、工程安装及服务收入分别为86.0亿、31.4亿。根据2024年创新业务收入达到总收入的10%的目标指引，则对应的创新业务收入为13亿元。

而在净利率假设方面，天伦燃气过去三年的净利率平均值为13.6%，此处保守估计为12%。创新业务包括了综合能源服务和屋顶光伏项目，公司在农村地区有超过160万用户作为屋顶光伏的潜在客户，鉴于创新业务与原业务的强大协同可明显降本增效，因此对创新业务给予20%的净利率水平。

通过计算后得出，天伦燃气2024年的净利润或可达16.7亿元，若以wind 2021年10.3亿的净利润一致预期做基准，则2022至2024年的净利润复合增速可达27.3%。

而从估值来看，在港股已上市可对比的燃气企业中，天伦燃气的估值处于行业较低水平，其目前的滚动市盈率仅5.67倍，2021年的动态PE仅6.41倍，较行业中位值9.21倍、平均值10.93倍明显被低估。

在低估值的基础上，若天伦燃气于2022至2024年实现27.3%的净利润复合增速，那么天伦燃气股价出现“戴维斯双击”的概率是极高的，支撑该结论的逻辑主要有以下三点：

其一，对于成长股而言，PEG等于1时表示公司估值处于合理水平，这就意味着天伦燃气的PE估值有修复至20倍的可能;

其二，多能源融合发展程度，是决定燃气企业估值的关键因素之一。

随着天伦燃气创新业务占比的大幅提升，其价值也有望重估，目前被市场给予高估值的新奥能源便是如此。

其三，强确定性可享受估值溢价。天伦燃气未来三年的战略规划，清晰向市场表露了其业绩的成长性，与其他燃气股相比，天伦燃气在业绩释放方面更具确定性，易获机构资金青睐。

其实，自2021年下半年以来，已有包括中金公司、中泰国际、交银国际、招银国际、华泰证券等在内的多家券商发布了天伦燃气的相关研报，给与其“跑赢行业”或“买入”评级，目标价在9.35港元至10.2港元之间，较当前价格仍有超20%的上升空间。若将眼光放长远至2024年，在净利润或达到16.7亿港元后，随着公司估值水平的上升，天伦燃气为投资者带来超额收益将成为可能。

天伦燃气“真金白银”的持续回购则再次增强市场信心。据智通财经APP数据显示，进入12月份后，天伦燃气已连续七次回购公司股票，本年度累计回购股票数量超600万，累计回购金额高达4720.8万港元，平均回购价格7.86港元，与目前盘面价接近，说明管理层亦认为公司价值被低估，后续不排除公司持续回购的可能。

全球天然气价很快见顶，对下游企业创造买入良机

且从近期全球天然气价的转向趋势来看，下游企业的拐点已出现。一向以稳定著称的城市燃气板块2021年多有波折，近几月多被全球气荒以及冬天保供等风险困扰。因此今年以来全球各地区天然气价格齐涨，欧洲涨幅尤为明显，从年初的20欧元左右涨到近期的105欧元。

由于上半年国内天然气平均价格上涨，导致部分燃气公司在上半年的业绩中显示毛差(购销差)下滑，根据花旗早前预测，其基于对今年冬天缺气的判断，认为城市燃气或因需要购买高价市场气源而导致现下半年毛差较上半年下降3到6分人民币。

但近期全球天然气价格已出现了转向苗头。欧洲方面的期货价格显示价格将在未来数月逐渐走低，比如2022年3月份的期货价格显示为98，4月份期货显示为74，较现在为低30%之多。亚洲方面，虽然日本韩国基准价格(JKM)从今年年初涨5倍到现在35左右，但是期货价格显示JKM价格将在未来两个月稳定但是2022年3月份开始下降至25左右。

而在中国方面，因为近期能源双控需求放缓等因素，LNG综合到岸价格指数在过去半个月下跌20%主要，LNG出厂价格指数也从11月初高点回调25%左右。

更为戏剧性的是，由于对气温升高的预期，美国近期的天然气价格同样出现了剧烈回调。据美国国家海洋和大气管理局预测，12月11日至15日，美国大部分地区气温将高于正常水平。商业气象预报公司Maxar的气象学家表示，美国本月有望成为自1950年以来第三温暖的12月。据天气频道报道，本周纽约的气温可能达到61华氏度(16摄氏度)，休斯顿的气温可能达到81华氏度(27摄氏度)。美国天然气价格虽在10月6日达到了7年多以来的高点6.466美元/百万英热，但近期以及回调近40%之多，现在为4美元左右。

上述天然气价格的转向趋势，在资本市场中已有了明显反馈，过去一个月内，包括华润燃气、港华燃气和天伦燃气等在内的多家燃气企业的股价已经有明显表现。

综合而言，在“双碳”的新时代背景下，燃气企业转型多能源融合发展的历史趋势已不可阻挡，基于此产生的新维度竞争也已悄然展开，除新奥能源具有先发优势外，天伦燃气率先展开的一系列布局以及对未来三年发展的详细规划证明其转型的坚定决心，且量化的战略目标确保了公司未来业绩的成长性，再加上较低的估值，天伦燃气或已成为具备超额收益的强预期差标的。这就意味着，天伦燃气的股价实现正面的“戴维斯双击”或也只是时间问题。

对聪明的投资者来说，如提前布局这个一向稳定且从我国双碳发展中获益的行业，目前正是良机。