开源证券：政策、业绩、估值，三方面看好中药板块

智通财经APP获悉，开源证券发布研究报告称，结合政策面、业绩面以及估值水平来看，该行重点推荐中药板块。政策方面，中药作为我国特色药品种类，一直受到国家政策支持;品牌中药OTC主要销售渠道在零售端而非公立医疗机构，具备较高的价格维护能力。业绩方面，2021年较多品牌中药OTC企业制定股权激励计划，设置较高考核目标，业绩增长确定性大。估值方面，根据万得数据，截至2021年12月19日，以2021年前三季度的年化利润计算，中药板块PE为27倍，低于医药生物整体行业的30倍，由此在医药生物子行业中具备估值性价比。综合考虑政策免疫性、估值性价比、业绩确定性以及营销效率提升，推荐标的：羚锐制药(600285.SH)；受益标的：云南白药(000538.SZ)、片仔癀(600436.SH)、东阿阿胶(000423.SZ)、同仁堂(600085.SH)、健民集团(600976.SH)、寿仙谷(603896.SH)、华润三九(000999.SZ)、济川药业(600566.SH)福瑞制药。

开源证券主要观点如下：

政策支持、业绩增长确定、估值合理，看好中药板块投资机会

中药板块受政策影响相对较小，较多公司在2021开展股权激励，设置较高考核目标，业绩增长确定性大，且目前估值具备性价比。

(1)政策面：持续受政府支持，品牌中药OTC价格维护能力较强

中药作为我国特色药品种类，一直受到国家政策支持。2015年接连发布了针对中药材、中医药健康服务的首个5年国家级规划，提出至2020年基本完善中药材资源保护与监测体系，基本建立中医药健康服务体系的整体规划;2016年由国务院发布《中医药健康服务发展规划(2015-2020年)》，提出到2020年，人人基本享有中医药服务;2019年国务院发布《关于促进中医药传承创新发展的意见》，提出至2022年，基本实现县办中医医疗机构全覆盖。2021年1月22日，国务院办公厅发布《关于加快中医药特色发展若干政策措施的通知》(下称“通知”)，该通知从评价体系、中药企业研发意愿、注册审批机制等掣肘中药行业发展的各环节皆进行了完善及优化，建立了有利中药行业发展的友好环境，中药行业有望加速渡过调整优化期。

品牌中药OTC拥有较高价格维护能力，已集采品种降价幅度较小。随着第五批带量采购落地，148家药企的251个产品获拟中选资格，拟中选药品平均降价56%，最高降价98.3%，对药品的价格产生较大冲击。国家医保局于2020年11月在《关于落实中成药扶持政策的提案》中表示将指导和推进地方针对中成药等药品开展药品集采探索，预计未来中成药会逐渐被纳入带量采购。在中药集采范围方面，国家医保局在对十三届全国人大四次会议第4126号建议的答复中提到：中成药集中采购基本遵循“探索对适应症或功能主治相似的不同通用名药品合并开展集中带量采购”，“坚持质量优先，以临床需求为导向，从价高量大的品种入手”。

从目前已经落地的省市级中成药集采情况来看，大多数入围/中标带量采购的品种在公立医疗机构体系的销售额排名前列。2019年公立医疗机构呼吸系统疾病中成药内服TOP20品牌中，9个产品被纳入带量采购，2020年销售额超过10亿的10个心脑血管产品中(不考虑注射剂)，5个产品被纳入，2020年妇科疾病销售额排名前5的产品中，2个被纳入。此外该行还发现，纳入带量采购的品种主要考虑销售额，对于是否为独家产品并无较大区分。从降价幅度来看，中成药降价幅度相对化学药明显减小，以2020年6月浙江金华市的中成药集采为例，药品平均降价幅度为23%左右，明显小于基本超过50%的化学药集采降价幅度。

从销售渠道来看，品牌中药OTC主要销售渠道为零售药店。线下零售药店(含O2O业态)为OTC的主要销售渠道，金额占比55%，医疗渠道(含医院和第三终端)在OTC的销售渠道中占比36%;线上B2C占比达到9%。根据米内网数据，零售药店主要中成药则以品牌OTC为主。

由此该行认为，中成药集中采购首先在价格上预计不会出现断崖式下降，而是基于其成本，在保证中药企业一定利润空间下下降，其次就集采范围来看，品牌中药OTC由于较少品种进入医保目录、更具备消费属性，主要销售渠道在零售端而非公立医疗机构，预计纳入带量采购的可能性小。由此品牌中药OTC具备一定集采避险属性，具备较高的价格维护能力。

(2)业绩面：2021年陆续开展股权激励，设置较高考核目标

羚锐制药、建民集团、福瑞股份、华润三九在2021年皆开展了股权激励，羚锐制药和福瑞股份同时开展了员工持股计划，4家公司皆设置了较高的考核目标，股权激励下，不仅能够充分调动公司管理层、技术人员和销售人员的积极性，此外，较高的业绩增速目标也体现出公司对于未来业绩增长的信心。

(3)估值面：具备性价比

估值方面，根据万得数据，截至2021年12月19日，以2021年前三季度的年化利润计算，中药板块PE为27倍，低于医药生物整体行业的30倍，由此在医药生物子行业中具备估值性价比。

风险提示：行业黑天鹅事件、疫情恶化影响生产运营。