智通财经APP获悉,国泰君安发布研究报告称,首予周黑鸭(01458)“增持”评级,模式转型叠加管理层红利,预计2021-23E年将实现净利润415/706/896百万元,结合可比公司估值,予目标价7.8港元,对应2022年PE22X。
国泰君安主要观点如下:
转型加盟模式,展店速扩张
公司于19年开始探索加盟模式(此前以直营模式为主),并于20年开出首批598家加盟门店,主要以城市特许、单店托管两种模式进行扩张、加密。截至1H21,共开加盟店1109家,占门店总数48.8%,贡献1H21营收16.4%。预计至2023年,公司总门店数将达到4000-5000家,预计至2023年特许门店数量占比达70%以上,营收占比40%左右。
多元渠道布局,门店结构转变
公司在疫情带来的消费场景转移的环境下,提升O&O占比,布局下沉市场,转变店铺结构:1)1H21互联网O&O业务营收同比增长30%,销售占比达30%;2)截至1H21共在三、四、五线城市开店666家,店效达二线城市90%以上;3)同时,在机场高铁流量迅速减少的背景下,公司开店策略以窗口门店为主转向开拓社区街区门店为主,截至1H21,非交通枢纽店门店数量占比88%,GMV占比达72%。
管理层红利释放,激励人数增加
公司于2018年引进曾就职于麦当劳、奥美、伊利、联想等国际化大品牌的管理层,储备价值3亿港币的股权激励池,股权激励每年滚动授予,分4年解锁,绑定员工与公司长期利益。同时对中层KPI进行优化、培训体系完善,构建公平、公正的职业管理人企业文化。1H21公司人均运营利润较2019年同期提升11%。