招商证券国际：维持长城汽车(02333)“买入”评级 目标价40港元

智通财经APP获悉，招商证券国际发布研究报告称，维持长城汽车(02333)“买入”评级，目标价40港元，相当于2022年28.2xP/E。

招商证券国际主要观点如下：

毫末智行完成A轮融资，新晋智能驾驶独角兽

近日长城旗下毫末智行A轮融资近10亿元人民币，估值超10亿美元，成为中国首家规模量产的自动驾驶独角兽。投资方为美团、高瓴、高通、首程控股、九智资本等。本轮融资后，长城控股及长城汽车持股35.5%和33.9%。

技术进步迅猛，商业化落地成果显著

毫末智行于2019年末从长城汽车中独立，目前规模约550人，预计2021年营收破亿元。

技术方面，毫末智慧领航辅助NOH已完成对高速路和城市快速路的场景覆盖，计划明年上半年推出城市道路NOH，下半年推出全场景NOH，2023年推出HSD。此外发布自动驾驶数据智能体系“雪湖”。

商业化方面，毫末打造三条产品线：1)辅助驾驶：2021年毫末辅助驾驶搭载于摩卡/坦克300城市版/拿铁/玛奇朵/哈弗神兽，销量数万辆，辅助驾驶里程突破400万公里。预计2022年搭载至34款长城车型，在长城体系搭载率达到80%，未来三年搭载超过100万辆。2)无人物流车：迎来第1千辆车下线，客户包括阿里/美团/物美等，预计2022年末端物流无人车项目将扩大3倍。3)智能硬件：推出算力硬件平台、无人车线控底盘等。

毫末赋能长城汽车，智能化发展超预期

毫末的优势：背靠长城：这是最大优势，智能驾驶比拼的是商业化落地能力，毫末与百万级销量的长城深度绑定，1)利于大规模落地和海量数据积累，2)规模化打造成本优势，3)下游现金流输血，4)长城体系内大规模验证利于扩展外部客户。

强大的执行力：毫末成立仅2年，技术和商业化两方面成果显著，发展速度远超同业，体现公司战略眼光和强大执行力。

多场景布局：或受益低速无人物流赛道的率先商业化。

独立运营：相对车企内部自研，毫末分拆运营，给予管理层更高的决策灵活度，也利于独立融资和拓展外部客户。

长城汽车智能化突破：当前智能电动步入下半场，智能化将接棒电动化成为竞争焦点，毫末是长城汽车智能化的关键支柱。2022年毫末在长城体系内大规模搭载，增强车型竞争力，长城的智能化水平有望进入行业第一梯队，匹敌新势力，发展速度超预期。相比部分传统车企采用第三方供应商的黑盒方案，毫末的技术掌握在长城手中，始终把握战略主导权，且适配能力更强，落地速度更快。

风险提示：行业景气度低于预期，短期市场风格切换触发获利回吐风险。