申万宏源:油轮板块左侧机会已现!关注招商轮船(601872.SH)等

作者: 申万宏源 2022-02-09 09:46:02
当前油轮板块估值处于历史25分位水平,新造船价格底部上涨30%,油轮重置成本随之增加,安全边际充足。

智通财经APP获悉,申万宏源发布研究报告称,受疫情对需求冲击、叠加原油去库存周期海运需求不足影响,2021年克拉克森VLCC型油轮TCE水平仅3218美元/天水平,为1990年以来最低水平。1月22日,中远海能公告计提资产减值49.6亿。12月13日,招商轮船从上证180指数及沪深300指数被调出,同时被沪港通调出,沪深港通持股占比从调出前6%水平回落至3%水平。该行认为油轮板块利空冲击基本结束,建议左侧关注招商轮船(601872.SH)、中远海能(601919.SH)、招商南油(601975.SH)

油轮运价与原油库存周期密切相关,当前原油去库存较为充分,左侧条件已经具备。

补库存周期海运量大于终端需求量,油轮景气度向上,去库存周期景气度向下。2013-2015年,原油补库存周期,VLCC运价水平从底部2万美元/天上升至高点10万美元/天水平。2020年,疫情初期全球原油被动补库存,VLCC运价一度达到18万美元/天以上水平。自2020年5月OPEC减产,全球原油去库存背景下VLCC运价持续回落,2021年中枢仅3218美元/天,为1990年以来最低水平。当前OECD原油库存再次低于5年均值,同时跌破2018年上一轮库存周期底部水平,去库存较为充分,左侧条件基本具备。

供给端船队老龄化,新增供给处于低位。

当前VLCC手持订单占运力比约7.5%,为历史最低水平。VLCC平均船龄达到10岁,为2003年以来最高水平,20年以上运力占比约11%,15年以上约27%。2023年1月1日起,航运业碳排放限制增加,EEXI,CII等公约会对船队航速进行限制,老旧船经济性减弱,欧盟或将航运业碳排放纳入碳交易,有望增加高油耗低经济性的老旧船退出意愿。

部分老船被收购,投入制裁航线运营,前期拆船低于预期。

相比2019年初,VLCC船队数量从739艘上涨至850艘水平,考虑2022-2023年原油海运需求有望恢复至2019年水平,拆船量仍需等待。伊朗、委内瑞拉仍在美国制裁影响下,部分老旧船被收购进入制裁航线的运输,而非拆解,导致拆船低于预期。参考Euronav数据,约有66艘VLCC在美国制裁下的伊朗、委内瑞拉航线的运营。关注后续伊朗制裁解除节奏以及之后该批运力的动向。

浮舱仍有释放空间,右侧仍需等待。VLCC海上浮舱数为较容易跟踪的指标,当前海上浮舱已经从高位103艘左右回落至54艘水平,距离正常状态20-30艘的储油运力仍有空间。浮舱释放伴随着有效运力增加,供需再平衡的过程,浮舱去化充分前运价较难表现。

投资分析意见:当前板块估值处于历史25分位水平,新造船价格底部上涨30%,油轮重置成本随之增加,安全边际充足。招商轮船的VLOC及LNG业务,中远海能的LNG及内贸原油业务每年均可贡献12-13亿左右稳定利润。招商轮船的散货业务有望受益于干散货景气度上行,近期春节淡季BDI较去旺季有所回落,该行判断冬奥会后半段BDI指数有望回升,同时,招商轮船亚洲区域间集装箱运输业务处于景气高位,盈利仍有超预期可能。

风险提示:全球原油产量恢复不及预期,老旧船拆解低于预期,环保政策不及预期。

本文来源于申万宏源航运港口行业报告,分析师:闫海,智通财经编辑:杨万林

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