29页财报深度解剖 力劲科技(00558)是否是一家被低估的企业?

首先来讲这家企业的家底情况。

这家企业名字叫作力劲科技(00558)，其成立时间表可追溯到1979年，38年过去，目前已成长为世界上最大的压铸机生产商。

这家企业的产业版图横跨大陆、台湾、香港及意大利四地，在深圳、中山、上海、宁波、昆山、阜新、重庆、台湾，以及意大利拥有9大现代化装备研发和生产基地，占地面积超过100万平方米，覆盖大中华地区最发达的华南、华东、华北和台湾，以及东亚、欧洲等市场区域。

这家公司2016年的营收为32.25亿元，净利润1.37亿元。但如果告诉你，这家公司市值不到8亿港元(单位下同)，市盈率仅仅5倍出头，市净率0.44倍，那么，你会不会认为这家公司被严重低估呢?

事实不能立于沙滩之上，而是要站在坚固的水泥地里。光鲜的表面数据仅仅是一个表征，惟有抽丝拨茧才能触达真相的彼岸。在过去的两天里，智通财经通过阅读、分析力劲科技29页的2016年财报，力图还原在本文题目里针对力劲科技的疑问。

财报背后的秘密

年报显示，力劲科技2016年实现收入32.25亿元，同比增长14.2%，毛利为8.18亿元，同比增长16.85%，毛利率为25.36%，净利润1.37亿元，同比增长191.67倍。

业绩确实是增长了，但为何说增长质量高呢？智通财经注意到，其2016年的销售成本为24.07亿元，同比增长13.38%，其中，销售及分销费用3.03亿元同比减少12.2%，一般及行政费用3.53亿元同比增长6.97%。也就是说，力劲的收入增长能够覆盖其成本的增长。

净利润方面，力劲2016年实现的净利润1.37亿元中，有4571.2万元来自出售附属公司获得的收益，而这一项2015年为亏损350.6万元。如果把这一部分收益扣除，其净利润为9092.9万元，但即使如此其净利润依然增长127.1倍。

公司经营活动产生的现金流是多少呢？这一点很遗憾，公司在其“袖珍”年报中并未单独披露现金流量表，但我们依然可以通过其现金状况来分析。年报显示，公司的现金及现金及现金等价物为4.23亿元，2015年同期这一数据为3.3亿元，2016年同比增长28.18%。同样，我们用“一刀切”的方式直接剔除出售附属公司获得的收益4571.2万元，其增长率依然达到14.55%，超过收入的增幅。

轻资产 资产变现能力提升

在力劲45.62亿元的总资产中，包括28.06亿元的流动资产，占比61.51%；固定资产17.56亿元，占比38.49%。

在流动资产中，存货为10.62亿元，应收贸易款项及应收票据为10.8亿元，两者合计21.42亿元，占总资产的46.95%。因此，力劲科技资产的好坏，很大程度上取决于上述两项资产的变现能力。

智通财经注意到，2016年力劲的存货周转天数为161.67天，2015年为206.5天，2014年为190.5天，可见力劲的存货变现能力有较为明显的提升。

在应收账款方面，期末，力劲的应收账款总额为8.79亿元，同比下降2.76%。其中90日内的应收账款为5.03亿元，占比57.3%，同比增长7.7%；而账龄较长的应收账款，如181至365日的应收账款，金额为1.05亿元同比下降23.91%，一年以上应收账款1.75亿元，同比下降6.9%。这说明力劲应收账款变现能力也有一定程度提升。

估值偏低

根据年报，力劲的每股收益为0.12港元，每股净资产为1.53港元。6月30日，其收盘价为0.67港元，据此计算，市盈率为5.58倍，市净率为0.44倍。

另外，力劲的净资产为17.39亿港元，但当前市值仅为7.59亿港元。

股权高度集中

说完财报，我们再来看公司的股权结构。

港交所资料显示，力劲目前的股权结构较为集中，大股东和第二大股东的持股比例超过了70%。

在股权变动上，公司董事会主席兼执行董事，张俏英与4月26日亿0.8港元的均价，增持公司股份2000万股，张俏英目前持有公司股份6.74亿股，占比59.45%。另外，唐葵于5月4日以0.8港元的均价减持公司股份2000万股，唐葵目前持有公司股份1.5亿股，占比13.24%。

智通财经查阅资料发现，唐葵是前新加坡政府投资机构淡马锡(Temasek)中国控股高级董事总经理。目前是一家中国私人股本基金——方源资本(FountainVest)的总裁。唐葵于2011年初投资入股力劲科技。

据悉，唐葵当年投资力劲是看中力劲科技正在沿袭华为的收益模式，同时其专长于大型压铸和精密制造领域，所生产的数控机床通过电脑三维设计好模型、用机械手自动加工，成本远低于德国、日本同行。

而更大的逻辑背景在于，中国制造业的升级，加上劳动成本上升，自动化、机器人将成为中国制造业的未来趋势。

唐葵曾展望道，力劲科技将成为国内大消费和进口替代的受益者;汽车等高端制造业的推动者。

内地同行来势生猛

除了上述特点外，力劲在经营中面临来自同行的竞争也愈发激烈。

从收入结构上看，2016年，力劲实现的32.24亿元收入中，有22.41来自压铸机的销售，占比69.5%，来自中国内地的收入为15.56亿元，同比增长20.7%。注塑机销售收入8.49亿元，同比增长70.2%，占比26.31%。地域分布来看，总收入中24.9亿元来自中国内地，占比77.23%。因此，力劲必须直接面对来自中国内地同行的竞争。

智通财经注意到，伊之密（300415）是一家主营注塑机和压铸机的内地上市企业。2016年年报显示，该公司总收入14.43亿元人民币，同比增长21.35%，净利润1.13亿元人民币，同比增长55.9%。收入构成中，注塑机业务营业收入8.66亿元人民币，占比60.02%，毛利率33.63%，压铸机业务收入4.29亿元人民币，占比29.73%，毛利率42.06%。今年一季度该公司实现收入4.12亿元人民币，同比增长54.01%，净利润5198.56万元人民币，同比增长319.17%。

通过对比可以发现，力劲科技虽然在压铸机的生产规模上要远远大于伊之密，但其毛利率和收入的增速却不及伊之密，可见力劲在内地面临的竞争压力较大。

不过在估值上，伊之密目前的PE为30倍，PB为7.34倍，不知力劲是否会一声叹息，到底是香港人不识货？还是内地人钱太多？