富道集团(03848)：融资租赁最佳标的 只等资金的东风吹来

继富银融资股份(08452)登陆创业板后，时隔两个月不到，又一家融资租赁公司即将来港掘金。

智通财经获悉，6月28日，富道集团(03848)启动招股，公司发行3600万股，发行价为4.0-5.56港元，预期将于2017年7月21日登陆港主板。

尽管融资租赁行业发展的风生水起，但港股中已有的融资租赁个股并不受资金待见，富道集团会成为例外吗?

行业渗透率迅速增加

融资租赁在中国兴起的时期并不长，富道集团的业务始于2012年，同样非常年轻。公司收益构成主要包括三部分，即融资租赁利息收入、融资租赁顾问服务收入以及其他财务顾问服务收益。

其中，以2016年为例，公司来自融资租赁利息及顾问服务收益占比达到88.4%，是其绝对的主营业务。

最近几年，融资租赁行业方兴未艾，其市场规模及市场渗透率可说是坐火箭般往上窜升。

根据灼识出具的报告，融资租赁行业的未偿还结余由2011年的9000亿增长到2016年的5.3万亿，复合年增长率达到令人咂舌的41.8%，市场渗透率也由2.0%增长到6.3%。

增长的故事远没有结束。目前，美国融资租赁行业的市场渗透率约为20%，中国市场仍有很大的提升空间。灼识预计，未来五年，该行业仍将保持20%的年复合增速，未偿还结余在2021年达到9.6万亿，渗透率也将进一步提升到11.2%。

融资租赁行业的高速增长主要受三个因素的推动。其一，中国固定资产投资的高速增长推动了设备及机械的需求;其二，中小企业融资渠道有限，融资租赁在满足其设备需求的同时，避免给其带来杠杆水平的大幅上升;其三，政策支持力度加大。

富道集团重点布局的行业为航空公司、保健服务供应商及节能设备供应商，2016年，公司来自这三大行业的收益占比达到66%。受益于政策支持及消费升级，增长前景或将更加广阔。

业绩水涨船高

以注册资本排名的话，富道集团注册资本为2个亿人民币(如无注明，单位下同)，在深圳融资租赁行业排名第15，算是不大不小。

行业发展得好，富道集团的增长之路也是顺风顺水。2014-2016年，公司收益分别为3554.5万、5345.7万及7124.3万，两年间增长了一倍，复合增长率为41.4%。

公司收益增长主要由以融资租赁应收款为主的贷款及应收款项推动。2014-2016年，其相关款项由1.93亿增长到5.84亿，增长了两倍有余。

上述期间，富道集团扣非净利润分别为2209.0万、2721.3万及3476.0万，期间CAGR为25.4%。公司净利润增速远低于收益增速，主要是由于其为了扩大业务规模，在自有资金的基础上，增加了银行借贷。

2014-2016年，公司银行借款余额分别为5000万、3.3亿及3.6亿。到今年4月底，其银行借款更是猛增到7.8亿。受借款成本的影响，公司的净息差由2014年的7.6%降低到2016年的3.7%，净利润率也随之下降，由61.2%下滑到41.5%。

尽管净利润率下滑，但随着财务杠杆的加大，富道集团的权益回报率(扣非)不减反增，由9.1%上升到16.3%。这一高回报率在重资产行业中是相当不错的。

或是融资租赁最佳标的?

最后再来看富道集团的估值与同业之间的对比。港股中现有的以融资租赁为主业的个股，除了前文提及的富银融资股份，还有恒嘉融资租赁(00379)。

三者都是小市值股票。以每股中间价4.78港元计算，富道集团市值约为6.88亿港元，高于富银融资的4.49亿，但低于恒嘉融资的8.11亿。

对应2016年的业绩，富道集团扣非市盈率约为17.2倍，高于富银融资的16倍扣非PE，但低于恒嘉融资的27.2倍。

富道集团市净率(上市后)约为1.33倍，基本与富银融资持平，但低于恒嘉融资的0.68倍PB。不过，富道融资的盈利能力远强于恒嘉融资，资产较后者出现溢价也是在所当然。

就成长性而言，尽管富银融资过去两年净利润增长更为迅速，但其增速很难持续。而富道集团的资产负债表扩张带来的增长更为稳健，收益增速也更快，未来成长性或也更佳。

因此，智通财经认为，综合盈利能力、成长性及估值水平，富道集团或是三大融资租赁个股的最佳标的。

不过，就目前来说，富银融资及恒嘉融资，一个作为创业板个股，一个作为当下被投资者规避的细价股，资金关注度并不高。

若无资金介入，再好的标的也掀不起风浪来。富银融资股价已破发近20%，恒嘉融资上市15年股价跌去70%。

前辈们已被打入冷宫，富道集团质地更优，资金的东风会吹来吗?(文/曾江胜)