思林杰科技闯关科创板：依赖苹果产业链公司，应收账款余额占营收比例高达160%

近年来，随着以智能手机、电脑、平板、可穿戴式设备等为代表的消费电子市场需求快速爆发，市场规模的持续扩大，产业链上的细分行业也迎来一定的发展机遇。

比如，电子测试测量仪器。据悉，电子测试测量仪器属于战略性新兴产业，其是以电路技术为基础，融合电子测试测量技术、计算机技术、通信技术、数字技术、软件技术、总线技术等组成单机或自动测试系统，并以电量、非电量、光量的形式，测量被测对象的各项参数或控制被测系统的运行。

据Technavio的数据显示，2019年全球通用电子测试测量行业的市场规模为61.18亿美元，预计在2024年市场规模达到77.68亿美元，整体市场规模维持较快的增长速度。

2月18日，一家深耕电子测试测量仪器行业的企业通过了科创板注册，其出现也引起了外界的注意。

该公司名叫广州思林杰科技股份有限公司(简称“思林杰科技”)，是一家专注于工业自动化检测领域的高新技术企业。主要产品为嵌入式智能仪器模块，主要应用于工业自动化检测行业，直接下游客户为运泰利、振云精密、精实测控等自动化检测设备制造企业，目前终端应用领域主要集中在以苹果公司为主的消费电子领域。

据智通财经APP了解，此次思林杰科技计划募资5.57亿元。其中，2.67亿元用于嵌入式智能仪器模块扩产建设项目，1.6亿元用于研发中心建设项目，1.3亿元用于补充运营资金。接下来不妨透过思林杰科技的招股书来看看,该公司的成长性究竟如何?

明星股东加持，营收呈现增长态势

招股书提到，思林杰科技深耕于工业自动化检测领域，在工业自动化检测领域进行深度研发，为终端客户提供定制检测服务，形成了以嵌入式智能仪器模块为核心的检测方案，并对通用化标准仪器的传统检测方案形成一定替代。

可以看到是，随着其所处的电子测试测量仪器行业在消费电子需求爆发的热风之下，其营收和也显现出明显的增长态势。

具体而言，2018年至2020年，该公司实现营收分别为1.2亿元、1.18亿元、1.88亿元，呈明显增长态势。截至2021年上半年，该公司实现营收为1.17亿元，已经超出了2021年60%的营收，相当于2019年全年营收。

相较于增势明显的营收表现来看，该公司的净利润则表现较为波动：2018年至2021年上半年，该公司实现净利润分别为4511万元、2958.85万元、6283.43万元、3771万元，表现较为波动。

(数据来源：思林杰科技招股书)

与此同时，该公司的经营活动现金流表现也不太稳定。据招股书数据显示，2018年至2021年上半年，该公司的经营活动产生的现金流量净额分别为1793.10万元、2604.23万元1459.58万元、-4889.08万元。

不过，相对于比较波动的净利润而言，思林杰科技的毛利率水平却处于比较高的水平。据招股书数据披露，报告期内，公司综合毛利率分别为 77.00%、76.31%、77.78%及 79.16%。其中，主要产品嵌入式智能仪器模块毛利率分别为 79.35%、 82.30%、81.35%及 82.51%。对于毛利率水平较高的表现，该公司指出主要是由于产品形态呈现模块化板卡形态因此原材料成本相对较低，以及终端应用品牌客户以苹果公司为主。

电子测试测量仪器行业的增长趋势以及较高的毛利率水平之下，也使得思林杰科技背后浮现出明星股东的身影。

据招股书披露，IPO前，周茂林为公司控股股东、实际控制人，合计持有思林杰科技43.5258%的股份。

此外，由于深创投直接持有红土天科31.88%股权，并直接持有其基金管理人广东红土创业投资管理有限公司100%股权;深创投直接持有红土创投35.08%股权，并直接持有其基金管理人广东红土创业投资管理有限公司100%股权;深创投亦直接持有红土君晟47.91%出资份额，并间接持有其普通合伙人珠海横琴红土君晟创业投资管理合伙企业(有限合伙)70.00%出资份额。

鉴于上述关联关系，深创投、红土创投、红土天科和红土君晟合计持有思林杰科技7.2770%股份，并认定为这4名股东均认定为思林杰科技5%以上股东。

(图片来源：思林杰科技招股书)

应收账款余额超营收，避不可避的成长风险

虽说行业增长趋势确定性较高，但思林杰科技从招股书中透露的几大成长风险也是显而易见且令人担忧的。

一是，最新应收账款余额超过营收，面临无法收回的风险。

据招股书披露，报告期各期末，公司应收账款余额分别为 4,273.37 万元、5,350.88 万元、 11,642.55 万元及 18,748.24 万元，应收账款余额占当期营业收入的比例分别为 35.21%、45.12%、61.70%及 160.28%。

可以看到，截至2021年6月30日，该公司的应收账款余额已经超过了营收，占营收的160%。如此高的应收账款比例也使得思林杰科技面临较高的无法收回的风险。其在招股书中指出，

如果公司主要客户的财务及经营情况、信用状况发生重大不利变化，后续公司不能对应收账款进行有效控制，及时收回到期应收账款，则可能存在应收账款余额较大及无法收回的风险，从而对公司未来经营业绩造成重大不利影响。

二是，客户集中度高且大部分公司为苹果产业链公司，存有一定的客户集中度较高风险 。

据招股书披露，报告期内，该公司对前五大客户的销售收入占当期营业收入的比例分别为 79.11%、74.94%、79.68%及 80.57%，客户集中较高。此外，近年来随着知名终端品牌的聚集而呈现集中趋势，公司直接客也多为苹果产业链检测设备相关企业且相对较为集中，同期该公司对苹果公司及其产业链企业销售产品及提供服务取得收入，分别占当期营业收入的比例为 94.72%、 85.03%、90.85%及 91.97%。

在此背景下，思林杰科技也在招股书中提示风险称“如果无法通过公司拓展产品在其他领域的应用而有效改善对苹果产业链依赖度较高的局面，一旦出现苹果产业链发生转移，可能会对公司经营业绩产生重大不利影响。”

最后则是，思林杰科技或还将面临模块化检测方案在苹果产业链内的应用场景较为单一、业务规模相对较小且与国外模块化检测方案提供商技术上存在差距的发展风险 。

具体而言，报告期内，该公司分别实现营业收入1.2亿元、1.18亿元、1.88亿元及1.17亿元，整体规模较小。其中，嵌入式智能仪器模块产品是公司收入的重要来源，相关收入占主营业务收入比重分别为89.56%、82.92%、89.01%及87.51%。

不过，需要注意的是，思林杰科技模块化检测方案在苹果产业链内的应用场景较为单一——报告期内，公司嵌入式智能仪器模块检测方案主要用于苹果电子产品PCBA功能检测环节，在诸如模组检测、半导 体与集成电路检测、PCBA在线检测、射频检测等其他检测环节，仍以传统仪器仪表检测方案为主。

可以看到的是，如果思林杰科技不能进一步提升技术实力，推出可在其他检测环节大规模应用的嵌入式智能仪器模块 产品，无法拓展模块产品在苹果产业链检测领域的应用范围，或业务拓展不及预 期或遇到其他不利因素，则公司未来业绩的成长性将受到一定不利影响。

综上来看，虽然行业正处于消费电子的增长热风下，但业务规模较小、净利润不太稳定及现金流较为紧张的种种表现恐也会使投资者对思林杰科技的“印象分”大打折扣。