姜超：实体经济短期走稳，反弹存疑

本文选自微信公众号“姜超宏观债券研究”，作者：姜超、于博。

6月经济数据再次出现背离。宏观数据中，制造业PMI小幅反弹，且需求、生产、价格分项均回升，指向制造业景气短期回暖。而中观数据却好坏参半，终端地产、汽车需求弱改善，而工业生产中，粗钢产量回升但发电耗煤走弱。

6月经济或保持平稳。7月以来地产销量增速再度回落，发电耗煤增速依然偏低，意味着经济反弹存疑。事实上，考虑到去年3季度发电量、主要工业品产量基数均大幅跳升，刺激政策的后遗症将会在今年3季度显现，令经济回升动力不足。

需求：下游地产、乘用车、纺织服装弱改善，文娱尚可。中游钢铁、化工弱改善，水泥仍弱，重卡反弹。上游煤炭弱改善，有色弱，交运弱。

价格：5月70城房价同比微降、环比持平，上周国内生产资料价格涨多跌少，国际原油价格回升。

库存：下游地产、乘用车去化，纺织服装去化。中游钢铁、化工去化，水泥回补。上游煤炭平中有升，有色仍在去化。

下游行业：

地产：6月主要城市地产销量降幅收窄，上周土地成交高增长。6月54城地产销量同比增速-20.6%，较5月-21.7%降幅收窄，指向地产需求短期弱改善。但7月上旬销量跌幅再度扩大，地产需求回暖持续性仍需观察。上周百城土地成交面积环比上升，同比虽有所回落，但仍处40%左右高位。而上周十大城市地产去化周期继续缩短至33.7周。6月地产销量、投资增速均有望短期回升，库存或继续去化。

乘用车：6月乘用车批发平、零售升，经销商库存仍堪忧。6月第四周乘联会狭义乘用车批发增速因高基数跌幅扩大至-4%，而高基数效应褪去令零售增速反弹至11%。6月乘用车批发增速2.5%，较5月基本持平，零售增速2.5%，较5月显著回升。整体看，6月车市小幅回暖。但6月汽车经销商库存预警指数大幅反弹至58.2%，虽低于过去三年同期，但仍高于警戒线，库存状况仍堪忧。

纺织服装：5月纺织服装库销比降，6月柯桥纺织景气指数升。5月纺织业和服装服饰业库销比分别为0.41和0.49，均小幅回落并创下历年同期新低，指向纺织服装行业供需格局向好，库存整体偏低。6月柯桥景气指数小幅回升，其中市场指数升、生产指数降，反映需求尚可、生产仍弱;柯桥纺织价格指数总类、原料类均升;328级棉花现货价格指数继续回落。

文体娱乐：上周全国电影票房、观影人次环比、同比均转负。上周电影票房降至8.65亿元，环比降至-25.6%，同比降至-6.4%;观影人次回落至2502万人次，环比降至-22.2%，同比降至-10.3%。前期上映的《变形金刚5》热度降低，单周仅有4.7亿元票房，而上周新上映的电影中，即便是表现最好的《逆时营救》，票房也仅有1.18亿元。

中游行业：

钢铁：6月中旬粗钢产量增速走高，上周钢价涨，开工率回落。受“地条钢”清理导致的供给收缩影响，上周及本周钢价均持续上涨，并带动吨钢毛利走高。而社会库存仍在缓慢去化，则表明终端需求保持稳健。供需格局向好、吨钢毛利高企，令6月旬重点企业粗钢产量增速升至10.8%，上中旬产量增速上升并创13年11月以来新高。但近两周高炉开工率(77.1%)及其同比增(-3.3%)速相继见顶回落，意味着6月下旬粗钢产量增速或明显回落。

水泥：上周全国水泥均价再降，库容比持续反弹但仍处低位。上周全国水泥均价环比继续回落，较前一周回落0.59%。上周全国水泥企业库容比继续回升至64.94%，仍处历年同期低位。6月底，受持续降雨和高温天气影响，大部分地区水泥需求较为疲软，各地水泥和熟料库存均有上升，价格呈现持续回落态势。分地区看价格，华北以稳为主，东北保持平稳，华东继续下调，中南弱势运行，西南价格推涨。

化工：上周涤纶POY价格涨，库存降，江浙织机负荷率仍高。上周化纤原料价格平中有涨，涤纶POY及其上游的聚酯、PTA价格均上涨，主因下游需求稳定向好，上游油价温和回升。上周涤纶POY库存天数再度回落至7天，而偏下游的江浙织机、聚酯工厂负荷率虽有平有降，但仍处历年同期高位，指向行业需求保持稳定，生产依然旺盛、库存继续去化。

重卡：6月重卡销量微降，同比小幅反弹，环比创同期新高。6月重卡销量小幅回落至9.5万辆，同比增速60.1%，较5月小幅反弹，环比增速-2.8%，创05年以来同期新高。6月重卡销量创历年同期新高，而同比增速也较5月小幅反弹，环比增速则创下05年以来同期新高。整体看，重卡市场“淡季不淡”，主要原因有三：一是前期治超政策效果延续，二是基建投资保持高增长，三是出口高涨。

电力：6月下旬发电日均耗煤增速骤降，高基数效应开始显现。6月六大发电集团耗煤同比增速5.6%，较5月的11%大幅回落，主要缘于下旬增速高基偏高而数大跌转负。7月上旬前6天日均发电耗煤同比4.6%，较6月下旬的-6.9%回升转正，但依然偏低，指向7月工业经济开局平淡。

上游行业和交运：

煤炭：上周煤价平中有升，电厂库存天数升，钢厂库存天数平。上周煤价平中有升。夏季用煤旺季到来，而上周江苏、广西、上海等省对进口煤采取限制措施，令动力煤价和港口煤价反弹。6月下旬发电耗煤同比转负、环比低于历年同期，需求转差令上周电厂煤炭库存继续回补。上周高炉开工率回落，前期持续回暖的需求有所下降，钢厂炼焦煤库存天数与上周持平。

有色：上周LME铜价升、铝价降，铜、铝库存均继续回落。上周LME铜、铝价格均涨，铜、铝库存均继续回落。受美元指数下跌影响，上周LME铜、铝现货价格均涨。上周铜、铝库存均继续回落，工业金属依然供过于求，库存仍在缓慢去化。

大宗商品：上周原油价格涨，CRB指数回升，美元指数回落。

上周美元明显回落，主因有二：一是欧央行、英央行、加拿大央行货币政策表态倾向于紧缩，推动其本币升值，二是美欧、美英利差收窄导致美元指数走弱。受美指下跌影响，上周CRB指数、原油价格走强。

交通运输：上周RPK增速反弹，BDI继续小幅回升。上周航空客运周转量同比反弹至19.8%，其中国际线增速继续回升，国内外出行需求增加，暑运旺季行情初显。上周BDI继续小幅回升，主因美元走弱叠加海峡型船市场略有整体回暖。（编辑：姜禹）