关联方撑起营收半边天 日日顺的供应链管理生意“香不香”？

随着产业朝着数字化、高端化转型，全球范围的产业分工进一步细化，企业对于物流及供应链管理的需求日益复杂，基础、单一的物流模式难以有效满足客户对供应链管理服务的定制化需求，端到端供应链管理服务应运而生。

从定义来看，端到端供应链管理服务指为满足某一类型客户的需求而提供集成供应链管理服务，实现供应链对从客户需求到供应交付的全过程统筹管理，进而实现高质高效的目标。

就当前的市场规模来看，据罗戈研究，2020年中国端到端供应链管理服务商市场规模约1.79万亿，2016年-2020年复合增长率约7.7%。随着经济双循环发展、数字经济持续渗透等带来的供应链管理服务市场需求提升，预计未来五年中国端到端供应链管理服务商市场复合增长率将达到11.9%，至2025年市场规模约3.14万亿。

持续较高速增长的万亿市场，对于参与者而言无疑充满了想象力。智通财经APP注意到，日前，日日顺供应链科技股份有限公司（以下简称“日日顺”）更新了招股说明书，公司计划在深交所创业板上市。

值得一提的是，日日顺的实控人正是海尔集团。背靠大树，日日顺已成长为国内领先的供应链管理解决方案及场景物流服务提供商。根据罗戈研究的报告，按照2020年的收入公司是国内第三大端到端供应链管理服务提供商。此外，公司亦是当前市场上少有的覆盖采购、生产制造、线上线下流通渠道、跨境及末端用户服务场景的端到端供应链管理能力的企业。

关联方撑起营收半边天

据招股书披露，日日顺主要为企业客户提供全流程的供应链管理服务，业务范围覆盖消费供应链服务、制造供应链服务、基础物流服务等类型，并为客户提供生态创新服务。

财务表现来看，2018年-2021年上半年，日日顺实现收入95.87亿元、103.46亿元、140.36亿元、79.24亿元；净利润2.24亿元、2.49亿元、4.31亿元、2.13亿元，呈稳步上行态势。

拆分收入结构看，期内公司营收全部为主营业务收入。按业务类型划分，日日顺的收入包括供应链管理服务、基础物流服务和生态创新服务。其中，供应链管理服务占据了公司收入的大头，该业务板块的收入占比常年高于七成。进一步细分，供应链管理服务又包含了消费供应链服务和制造供应链服务，期内前者的收入占比分别高达78.19%、84.34%、72.4%、69.01%，是公司供应链管理服务收入的主要构成部分。

以行业视角分类，日日顺的消费供应链服务可细分为家电类、家居类等多个类别，其中家电类为绝对主力，期内实现收入58.94亿元、66.95亿元、71.88亿元、39.29亿元。可见，不论就体量还是增速看，家电品类对于日日顺而言都至关重要。

据披露，近年来日日顺的家电类业务保持较高速增长的主要原因在于公司与核心客户海尔系及阿里系的合作不断深入，此外公司调整了与海尔系客户的定价模式，以及承接了原属于海尔区域经销商向乡镇级经销商自行配送的业务等。

反观制造供应链服务，近年来该业务保持强劲增长势头，期内收入分别为2.06亿元、5.1亿元、8.03亿元、4.24亿元。值得注意的是，2019年日日顺收购了深圳富润德，后者自2019年7月起纳入公司合并报表范围，2019年、2020年和2021年前6月，深圳富润德分别贡献制造供应链服务收入1.77亿元、4.02亿元、1.94亿元。

除供应链相关业务外，日日顺的业务还包含基础物流服务和生态创新服务。期内，公司基础物流服务的收入分别为18.17亿元、8.93亿元、25.8亿元、17.2亿元，收入变动幅度较大。据悉，2019年公司基础物流服务同比大降，主要系处置盛丰物流股权所致；2020年，得益于公司新增了网络货运业务，以及主动对贵州沛吉的业务结构进行优化调整，空运业务快速发展。

同期，得益于包含增值产品采销及增值服务在内的场景生态类业务增势强劲，日日顺的生态创新服务收入分别为6719.57万元、2.18亿元、4.91亿元、3.11亿元，保持增长势头。

需要注意的是，整体看日日顺的收入有相当大一部分来源于关联方。期内，公司来自关联方海尔系客户的收入占比分别为38.48%、42.03%、33.13%、32.74%，毛利贡献占比为29.77%、44.99%、41.48%、42.28%；来自关联方阿里系客户的收入为20.37%、20.42%、15.8%、14.83%，毛利贡献占比为21.03%、22.57%、21.36%、20.89%。

再来看日日顺的盈利情况，期内公司的综合毛利率分别为7.98%、8.88%、8.38%、8.24%，表现稳定但略有波动。对比同行，公司的毛利率处于偏低水平，但若排除毛利率高出一截的畅联股份后，日日顺的毛利率则略高于可比公司。

行业坡长雪厚但竞争烈度高

中观产业角度来看，日日顺所处的行业属于物流业。近年来，我国物流业景气指数除受春季节假日及2020年上半年疫情影响之外，总体维持在50%-55%的景气区间运行，整体保持稳定扩张的发展态势。

作为生产型服务业，物流业依附于实体经济而存在，其经营模式发展历程受实体经济变化趋势影响巨大。在世界经济不断变革与发展的大潮流下，物流业亦从基础物流、合同物流向供应链管理迭代。

根据前瞻产业研究院发布的《2018-2023年中国供应链管理服务行业市场前瞻与商业模式分析报告》，2018年-2023年五年我国物流及供应链服务市场价值复合增长率预计保持在10%左右，到2023年，市场价值有望达到378万亿元。

其中，如前所述，2020年端到端供应链管理服务商的市场规模约为1.79万亿，预计到2025年将达到3.14万亿。就下游市场来看，家电、家居、汽车业是端到端供应链管理较为重要的应用领域。

根据披露，至2025年上述3个行业端到端供应链管理市场规模分别为1026亿元、2020亿元、1.03万亿元，较2020年分别增长75.7%、83.6%、40.6%。

在如此高的增长预期下，身处其间日日顺能否突出重围？

就公司实力看，脱胎于海尔集团的产业背景使得公司天然具备供应链管理服务的基因，此外日日顺自2000年成立起便专注于为产业客户提供供应链管理服务，在该领域积累了深厚的经验。

但需要指出的是，供应链管理服务行业参与企业众多，包括专注于大件消费品领域的电商平台及家电品牌的自建供应链公司如京东物流、苏宁物流，也包括众多具备一定规模的综合性物流企业，上述综合性物流企业不断建设其在供应链方面的服务能力，并逐步向一体化供应链管理服务商转型。在强敌环伺的背景下，市场竞争愈发激烈，可以想见日日顺面临的竞争压力并不小。

此次冲刺创业板，日日顺计划将募集资金主要投入到智能物流中心项目、仓储设备智能化项目、物流信息系统数字化和智能化建设项目、最后一公里网络触点建设项目和自营运力提升。

假使日日顺能成功登陆创业板，对于公司进一步扩大影响力无疑是好事。但对于看重未来成长预期的二级市场投资者而言，高度依赖关联方客户的日日顺或许仍需要拓展更大的市场、更多的客户来证明其具备独立成长的能力。