安信国际：新奥能源(02688)分布式能源业务持续发展 未来增长可期

智通财经7日讯，安信国际昨日(7月6日)发表研报，称参与了公司分布式能源业务及农村煤改气业务的调研，包括廊坊候孙洼村煤改气项目、新奥科技园生态城泛能项目、新奥能源（02688）自主研发商业泛能机和石家庄君乐宝泛能项目。安信认为在行业监管趋严、毛差下滑风险犹存的情况下，新奥对农村煤改气业务及分布式能源业务采取了不同的发展态度，反应出公司管理层积极应对行业变化、寻求业务转型的进取心。

报告摘要

廊坊候孙洼村农村煤改气项目。目前河北地区政府每户煤改气补贴初装费3900 元、采暖炉3100 元、燃气费3 年每年1000 元。部分村子还会补贴几百至2000 不等的采暖炉采购费。目前农户煤改气后，每年采暖费由3000 多元上涨至4000 多元，增加部分基本能由政府补贴覆盖。农村用户接驳成本较高，以候孙洼村为例，接驳毛利率不及30%，远低于城市接驳60%的毛利率。

远离管网的地方的接驳成本将更高。锅炉改造方面，改造每蒸吨政府补贴燃气公司15 万元，补贴改造单位10 万元。新奥对农村煤改气项目的选择比较谨慎，安信预计公司今年新增农村煤改气接驳数量将基本维持与去年相同。

新奥科技园泛能网。泛能网主要面向工业园区等大型客户，属于区域式分布式能源。泛能网通过能源的梯级利用，将一次能源利用效率由传统热电分产的40-60%提高至85%以上，减少CO2 排放40%以上，减少NOX、SO2 排放70%以上。

商用泛能机项目。商用泛能机项目主要面向中小型客户，例如酒店、医院、办公楼、商业区，属于楼宇式分布式能源。目前公司客户已经覆盖山东、河南、河北、湖北等地，其中60-70%为新建客户，30-40%为改建客户。用户投资项目的平均投资回收期为4-5 年，公司投资项目的平均回收期为2-6 年。

石家庄君乐宝泛能项目。项目于2015 年6 月启动，2015 年底实现供气，2017年6 月实现并网供电。项目总投资约8000 万元，预测投资回报率为12%，投资回收期7-8 年。项目设计每年生产蒸汽28.9 万吨，电力4111 万度，每年消耗天然气2865 万方。安信按照现行电价、气价、热价计算，项目完全运转下相比单纯售气，每年可增加毛利1600 万元，净利约1000 万元。目前，由于君乐宝方面还未达产，项目还未实现完全运转，目前维持盈亏平衡。

新奥寻求业务转型，实际是为了降低潜在经营风险。公司一方面对于农村煤改气相对谨慎，但另一方面积极拓展分布式能源项目。安信认为，这一态度的反差反应出公司更为积极的应对行业监管趋严、毛差持续下滑的风险。

公司转型综合能源供应商，由提供天然气转为提供电与热，改变了传统城市燃气行业的业务模式，将天然气进行了二次加工，将天然气由产品转化为原料。通过这一业务模式的转变，新奥消化了气价下滑的风险，同时规避了城市燃气行业未来可能的趋严的政策监管要求，同时符合政策指引的方向，并获得了更多的收益。一举多得，降低了公司潜在的经营风险。

业务格局领先，建议持续关注。综合来看，安信认为新奥一方面持续发展LNG贸易业务、加强产业链一体化，另一方面积极开拓分布式能源项目、寻求业务转型，是香港上市燃气公司中业务布局最为全面且合理的。安信看好公司在未来取得持续的盈利增长。目前公司17 年PE 仅13x，低于华润燃气及中国燃气的16x，安信认为在三者中，公司业务格局领先、未来经营风险最小，不应享有估值折价。建议持续关注。

风险提示

1.油价超预期下跌;2.售气毛差收窄;3. 煤改气进度不及预期。