拥有大量现金、少量债务的颐海国际(01579)，想象空间有多大?

文章来自雪球用户“Poor_Ricky”，原文标题为《关于颐海国际》，文章内容不代表智通财经观点。

简单对照下几个指标：

1、某种/类产品占总销售额的比例

毫无疑问，火锅底料、火锅蘸料和中式复合调味品大致可以算成一类产品，这些也构成了颐海国际几乎全部的收入来源。所以通过分析这些产品的销售等情况来判断公司股价未来的走势是有意义的。

收入中关联方也就是海底捞在2016年贡献了55.7%，较2015年的54.9%有所上升。按照一般标准来看，收入来源过于集中绝非可喜之事，任何一个合同的调整都有可能断绝未来的收入来源。但个人认为在颐海国际对应的情境下无需过度担忧，毕竟颐海国际可以看成是海底捞集团分拆上市出来的，完完全全是自己人，颐海国际的控股供应商地位应该是竞争对手们(如有)无法撼动的。

2、现金头寸

16年年报显示，公司上市融资得到的现金有相当大的部分仍在账上，公司14.2亿的资产中有高达10.2亿元的现金。也就是说现在4.9元的股价中含有一个3.5元的大红包，这意味着买入的真正价格不是4.9元而是1.4元。这样对应0.26元的每股收益，用4.9元计算得到的PE是18.8倍，而用1.4元的实际股价计算得到的PE是5.4倍，估值上的吸引力陡增。当然，待17年一季报或者半年报出炉后需要观察现金头寸变化，若是维持高位则需剖析原因，若是明显下降也要找到出口。

3、债务负担

夸张的现金资产比率催生了低至12.4%的负债率。对于见惯了电力企业动辄80%+负债率的我来说当真是一股清流。大量现金、少量债务(而且似乎没有有息债务：流动负债为贸易应付款项、其他应付款项及应计费用和即期所得税负债，会计学得不好，请指正)无需赘言，债务负担很轻。

4、增长率/PEG

PEG比率，市盈率比增长率，小于1是投资者愿意看到的水平。目前公司PE是18.8倍，根据各种增长指标算PEG都小于1。如果使用刨除现金之外的5.4倍PE则性价比更为出众。个人认为公司17年总体收入增速不会低于20%，考虑到有所提升的毛利率和相对稳定的费提变更以及有所降低的成本，净利润增速同样将在20%以上。分析如下：

2016年业绩：收入10.9亿元，同比增长28.4%，实现毛利4.2亿元，同比增长41.7%。毛利率38.3%，去年同期34.7%。净利率17.2%，去年同期为14.7%。期内经销商数量同比增长131%至782家，销售覆盖城市同比增长242%至369个。海底捞门店数量由2015年底的142家增长至2016年底的176家，增长率24%。我们把增长分为关联方和第三方两块，分别分析：

关联方：来自海底捞门店的收入主要是火锅底料(5.84亿元)，火锅蘸料和中式复合调味品的贡献可以忽略不计(合计1800万元)。火锅底料16年相对15年4.47亿元的增速约30.7%。参考16年24%的门店增长率，同时考虑到新增门店是在一年中逐渐增加的，可以看出单店收入(翻台数量)增速仍然很有可能在15%以上(例如30.7%-24%/2=18.7%，拍脑袋假设所有新店在年中同时开业)。

今年的增长拍脑袋估算如下：海底捞董事长张勇说可能新开80家门店，打65折按52家(大概是去年34家新店的150%)计算，门店增长率达到了30%。再假设所有店面都在年中同时开业，加上单店收入继续增长10%，关联方收入增长大概是30%/2+10%=25%。这种相对保守的假设仍然可以得到增长率超过20%的结论。或者简单一点，张勇先生预计海底捞今年营收增长30%以上，就先打8折(高于门店增长的65折是因为门店增长因素占所有店面的一部分)再假设人均消费增加约15%，估算下来底料(翻台数量)增长率30%*0.8*0.85=20.4%。增长率依旧在20%以上。

第三方：同样由于来自火锅底料和中式复合调味品的收入占到了第三方收入的约85%，我们重点分析这两方面的增速。火锅底料：16年上半年公司完成销售渠道调整，下半年火锅底料增速有所恢复，销量和收入同比增速约20%和21%，同时经销商数量和销售覆盖的城市均有超过100%的增长，未来可期。中式复合调味品的第三方销量增速稳定在50%左右，同样增长潜力巨大。以上两种产品的毛利率也在逐渐扩大，对收入利润的贡献预期比较可观。20%的增长率对于第三方渠道来说似乎并不在话下。

根据广发证券：公司期16年对产品口味、配方进行改良升级，在成本上有所降低，火锅底料的配方改变贡献毛利率提升接近2个点。同时公司的产品结构逐渐向高毛利产品迁移。公司的销售费用和管理费用率基本保持稳定。

其他：

关于海底捞：火锅行业消费者口味变化很快，从小肥羊都豆捞坊再到如今的潮汕火锅，潮流迅速转换，较低的行业门槛(不需要厨师)使得每一次的转换都催生出数量众多的模仿者和跟随者，竞争也随之变得惨烈，仅仅依靠单一的口味难以建立壁垒。海底捞长盛不衰的原因在于其主打的是非常好的服务以及还不错的口味，尤其是渗入企业骨髓和员工思想的服务意识，是公司真正的护城河。（编辑：何鹏程）