东吴证券:解析电子烟管理办法及电子烟国标 仍看好行业中长期发展

作者: 东吴证券 2022-03-14 09:36:10
东吴证券预计大量电子烟门店将面临关闭或重新择址。

智通财经APP获悉,东吴证券发怒研究报告称,2022年3月12日,国家烟草局发布《电子烟管理办法》及《电子烟国家标准(第二次征求意见稿)》,其中《电子烟管理办法》将于2022年5月1日正式执行。行业走向合法化、规范化,短期市场规模或受政策落地扰动,但中长期渗透率有望持续提升。推荐回调后估值性价比凸显的思摩尔国际(06969);建议关注产业链布局较广泛的劲嘉股份(002191.SZ);国内雾化品牌龙头雾芯科技(RLX.US)

东吴证券主要观点如下:

重点差异梳理:1)明确禁止销售除烟草口味以外的调味电子烟,允许添加的调味剂种类有所减少;2)新增要求:不得排他性经营上市销售的电子烟产品;3)明确禁止举办电子烟展会、论坛等;4)电子烟企业上市需经国家烟草局审查同意;5)国家烟草局将下达烟叶、复烤烟叶、烟丝等烟草专卖品的购销计划;6)删除关于外商投资需经审查的要求、关于征税的表述以及关于免税电子烟的相关表述。

调味禁令:短期有扰动,但中长期仍看好替烟属性下渗透率的提升。两大核心因素值得关注:1)烟草口味的丰富度和体验感将不断提升。例如悦刻已推出包含八种烟草口味的一溪云系列,可还原多种传统卷烟风味。2)减害属性是电子烟的核心优势。从增量用户角度看,烟草口味的不断丰富,对于转化老烟民有更加积极的作用。从存量用户角度看,核心需求是尼古丁的摄入,水果口味是锦上添花,在传统卷烟等其他产品也没有水果口味选择的情况下,该行认为存量用户将有较高的留存率。美国口味禁令后,2019年8月至2020年5月期间,换弹式电子烟中,薄荷醇销量比例从10.7%上升至61.8%,烟草口味从22.8%上升至37.1%。电子烟总体销量降幅有限,由2019年8月每月2200万支,降至2020年5月的1710万支。

渠道端:现有专卖店布局或受影响,但渠道总数或大幅提升,头部品牌有望延续优势。明确不得排他性经营,未来电子烟门店或以集合店、电子烟+传统卷烟形式存在。此外,电子烟不设单独的专卖许可,而是并入烟草专卖许可证范围,意味着:1)大量的传统卷烟渠道有望转化为电子烟渠道。拥有烟草专卖许可的传统卷烟渠道可申请增加电子烟销售,消费者可以更便捷地购买电子烟产品,对于培养使用习惯、提升渗透率或有积极作用。2)现有电子烟门店或面临大量关闭。电子烟门店需要满足传统卷烟区位限制(如商场、学校周边等)和距离限制,该行预计大量的门店将面临关闭或重新择址。头部品牌现有的渠道布局或受影响,但有望凭借用户群体数量优势、品牌优势覆盖更多的传统烟草零售渠道。此外,正式管理办法中强调了对于知识产权的保护,对于头部品牌份额提升有较为积极作用。

其他要点:1)税收:删除相关表述,静待后续细则。该行认为电子烟征税是大势所趋,但涉及法律修订需要一定时间。2)零尼古丁产品是否受监管尚待明确。国标(二稿)中对电子烟的定义为“用于产生气溶胶供人抽吸等的电子传送系统”(原表述为“烟碱电子传送系统,用于产生含烟碱的气溶胶供人抽吸”);但同时说明“雾化物应含有烟碱”。3)尼古丁:延续仅允许提取尼古丁的规定,并明确烟叶等原材料实行购销计划制,但对于进口的表述从“审查批准”修改为“提报需求”。

风险提示:政策管控力度超预期,PMTA审核标准变化,行业竞争加剧,产品质量风险等。

本文来源于东吴证券张潇的轻工消费洞察微信公众号,作者:东吴轻工张潇团队,智通财经编辑:杨万林

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