安信国际：首创环境（03989）全面布局固废业务 业绩保持稳定增长

智通财经12日讯，安信国际证券(香港)发布报告称，预期首创环境(03989)全年利润约1.5亿人民币，对应倍2017年PE23.2倍，随进入运营期项目增多，股价具备上行空间。

首创环境是北京首都创业集团旗下唯一固废上市平台，是北京市国资委所属的大型企业，四大核心主业涵盖环保产业、基础设施、房地产和金融服务四大核心主业。首创集团资产超千亿，布局全国，持有多家上市公司，于2011年正式入主首创环境，集团下属企业持有股份达66.91%。经过多年发展，首创环境业务已覆盖垃圾收储运、填埋处理、焚烧发电、有机垃圾厌氧发酵处理、危废、废弃电器拆解及生物质发电等多领域。

业务布局垃圾焚烧发电为核心，厌氧危废战略性发展。首创环境全面布局固废业务，合理配置资源，突出核心业务，战略性布局优势业务。2016年底，公司已获得中国地区项目共32个，包括12个垃圾焚烧发电、4个垃圾填埋、5个厌氧处理、3个收储运、3个危废处理项目等。设计规模为年处理生活垃圾量697万吨，涉及投资规模人民币97亿元。2017年公司已公告取得睢县收运及焚烧、鲁山静脉产业园及收运等多个焚烧及收储运项目，总设计规模5000吨/日。垃圾焚烧发电(包括收储运)为核心盈利来源，重点发展，已打造出南昌项目等标杆性项目，预期未来45~50%的业务量来自于垃圾焚烧发电。厌氧处理是公司一大战略性业务，已成功打造北京董村、扬州、杭州等餐厨项目，积累丰富专业能力，预期占公司业务量25%。公司已取得3个危废项目，2018年进入投运期，危废市场潜力大，公司会积极布局，占公司业务量20%。

国内固废项目获取及开工加速。首创环境积极布局以取得优质新项目，背靠首创集团全国37个省市的网络外，公司已成立河南、江西、京津冀投资中心及危废产业部，加大于优势省份的项目获取。据公告2017年已取得睢县收运、睢县焚烧、鲁山静脉产业园及收运一体化、遂平、杞县垃圾发电收运一体化、杞县生物质多个固废项目，总设计规模5000吨/日，已超过2016年全年项目获取数量及垃圾处理规模。公司新取得项目中垃圾焚烧发电规模均过千吨/日，处理费超过60元/吨。在建项目包括广东惠州、贵州都匀、江西高安垃圾焚烧发电及杭州、山西晋中及宁波厨余项目，均将于2017~2018上半年投产，2017年建造利润预期同比较快增长。

新西兰项目贡献稳定利润。去年9月，公司完成收购BCG NZ51%股份，收购代价为2.3亿美元。BCG NZ经营历史过百年，是新西兰最大的垃圾管理服务提供商，市场份额超过30%，已建立垂直整合地方垃圾体系的全国性网络，业务包括垃圾收集、回收及处置有害及工业垃圾，服务超过20万名新西兰客户。新西兰项目的成功运营经验对公司国内项目的运营借鉴意义大，具协同效应。2016年，新西兰业务贡献公司净利润1.1亿元RMB，但2016年由于收购产生较多法律等专业费用，预期2017年新西兰业务贡献公司盈利恢复至1.3亿元水平，并将保持稳定增长，预期将为公司贡献稳定利润及现金流。

投资建议

首创环境2016年收入27亿元RMB，净利润为4385万元RMB。2017年，安信预计新西兰BCG NG公司、江西南昌垃圾焚烧发电项目等贡献运营利润，而广东惠州、贵州都匀、江西高安垃等在建圾焚烧发电将贡献建造利润，安信预期首创环境全年利润约1.5亿RMB。目前市值40亿港币，对应倍2017年PE23.2倍，随进入运营期项目增多，股价具备上行空间。

风险提示

1.垃圾焚烧发电项目开工及投产进度慢于预期;2.厌氧处理项目进度慢于预期;3.危废项目投产进度慢于预期。