中金：维持新秀丽(01910)“跑赢行业”评级 目标价20.8港元

智通财经APP获悉，中金发布研究报告称，维持新秀丽(01910)“跑赢行业”评级，目标价20.8港元(对应2022/23年21倍/15倍市盈率，较当前股价有51%的上行空间)。基于业务恢复态势稳定，维持2022年收入预测不变，但基于公司营销活动增加，下调利润预测5%;基于业务恢复加速和利润率明显趋向正常水平，引入2023年收入和利润预测分别为36.17亿美元和2.5亿美元(分别高于市场一致预期3%和3%)。当前股价对应2022/23年13.9倍/10.1倍市盈率。

中金主要观点如下：

4Q21和2021盈利水平超过该行预期

新秀丽4Q21净销售额达6.63亿美元，环比增长19%，相比4Q19下降31%;调整后净利润达1.3亿美元，3Q21为900万美元，相比4Q19增长128%。2021全年销售额达20.21亿美元，同比增长32%，相比2019年下降44%，调整后净利润扭亏为盈达900万美元(2020年为4.74亿美元亏损，2019年为2.16亿美元盈利)。

公司收入符合该行预期，盈利超过该行预期。该行认为公司业绩超预期主要由于：1)4Q21销售恢复势头强劲，北美和欧洲销售(当地货币汇率下)相比4Q19分别下降21%，28.4%，拉丁美洲增长7.7%，亚洲下滑39%拖累整体;2)4Q21毛利率保持在58.2%(3Q21为55.5%，4Q19为54.1%);3)约2亿美元的固定成本削减和暂时性成本减省将4Q21调整后EBITDA利润率提升至到19.1%。

发展趋势

管理层在电话会议上表示：1)俄乌局势对业绩影响甚微，仅占公司全球销售额1.5%-2%。但管理层预计今年1月奥密克戎影响货运延迟，趋势在2月和3月将有所改善。

2)渠道方面，销售额从自营电商渠道(2021年占总销售额12.1%，在2020年占14%)逐步回流到批发和零售渠道;旅行出游类产品将随全球旅游业复苏而逐渐恢复(在2021年占总销售额57.5%，而在2020年占49.7%)。

3)流动性持续改善：伴随现金流恢复，2021年公司净债务减少2.58亿美元，2021年底流动性资产和净债务总额分别为15亿美元和14亿美元。

4)美国未能在2021年更新关税最惠国清单，造成约1700万美元的额外关税负担，公司希望该清单能在2022年得到更新。

5)展望和指引：公司期望旅行需求能够持续恢复(预计2022年恢复80%-85%，2023年接近100%);毛利率稳定在55%;永久性固定成本减省和业务的恢复支撑调整后EBITDA利润率达10%-15%;公司将继续在需求复苏较快的市场增加营销，以抓住势头扩大市场份额。

风险提示：新冠疫情加剧;货运延迟和港口阻塞;资产减值损失。