智通每日大行研报丨香港中华煤气(00003)绩后遭机构齐降目标价 美银证券重申李宁(02331)“买入”评级

智通提示：

美银证券预计李宁(02331)第二季压力将继续存在，预期毛利率可能在上半年下降，并在下半年恢复扩张，全年净利率预计达18.3%。

瑞银认为，同道猎聘(06100)具有差异化的市场定位，以缓冲宏观影响和较少的监管风险，预计对2022年非公认会计准则运营利润率为15.5%。

花旗下调香港中华煤气(00003)今明两年纯利预测各15.1%及13.9%，并预计2022年至2024年将不会派送红股。

大摩表示，福耀玻璃(03606)可以迅速将生产从俄罗斯工厂转移到中国，但这可能会进一步令毛利率带来压力，下调今明两年每股盈利预测11%及15%。

瑞信：维持东岳集团(00189)“跑赢大市”评级 目标价下调至14.4港元

瑞信称，东岳集团(00189)PVDF供需失衡状况预期将在今年持续存在，要到下半年短缺情况才开始改善，估算2022-23年电池级PVDF平均价格将由高位的40万元人民币，回落至37万及25万元人民币。公司去年净利润增长169%，当中去年下半年净利更同比升300%，相信主要受惠于去年6月起聚偏氟乙烯(PVDF)价格上涨。去年下半年集团聚合物板块经营溢利较上半年上升151%，推动期内利润上升，同时有机硅亦表现强劲，较上半年升104%。该行预期趋势将持续，为东岳今年的增长继续提供支持。

美银证券重申李宁(02331)“买入”评级

麦格理：维持李宁(02331)“跑赢大市”评级 目标价下调8%至109港元

麦格理称，基于去年强劲业绩，将李宁(02331)2022及23年每股盈利预测提高1%;受产品类别扩张、利润率扩张和生产率提高，预期2022-24年收入增长20%。公司去年下半年净利润比该行预期和共识分别高出18%和14%。尽管近期出现波动，但认为增长潜力完好无损。该行认为，在外部环境方面更具挑战性的一年，包括疫情复苏，李宁强劲的资产负债表、健康的库存周转率可以提供更大的灵活性。

该行提到，今年第二季度适度调整不会改变产品策略;库存状况较2019年水平进一步改善。渠道库存已从疫情之前4.2个月的水平进一步下降至3.9个月，这表明该品牌在进入2022年时处于健康状态。尽管疫情影响，导致零售销售增长放缓，但相信第二季表现良好，另外预计下半年增长较快。麦格理预计，2022年净利润率将有所改善。李宁指出，2022年原材料通胀和成本增加导致毛利率压力，但仍然看到在严格的成本控制和约收入增长20%的情况下提供运营杠杆。进入2022年，李宁的资产负债表稳健，有助于缓解营业利润率的潜在波动。另外，增长加速潜力更大，预计去年融资的86亿元人民币以支持2022年以后的增长，进一步投资于新的产品品类和海外扩张同时改善实体和数字基础设施。

美银证券：重申李宁(02331)“买入”评级 目标价下调至93.3港元

美银证券上调李宁(02331)2022-23年每股盈利预测4%，2022年收入增长指引为近20%至超过20%，净利率预计接近20%，符合该行预期。公司去年收入同比增长56%，税后净利增长136%，净利率达到17.8%，胜于预期，强劲的收入增长主要来自门店面积扩张、店铺效率提升及线上销售增长所推动，指出库存组合、零售折扣、售罄率、每笔交易单位等KPI均有所改善。由于零售折扣收窄，毛利率扩大至53%。此外，年初至今李宁的零售销售增长具有弹性，线下增长达近40%，线上增长更接近70%，但受疫情影响，估计3月至今线下增长放缓至15%左右。鉴于基数较高，该行预计第二季压力将继续存在，预期毛利率可能在上半年下降，并在下半年恢复扩张，全年净利率预计达18.3%，推动税后净利增长约24%。

瑞银：维持同道猎聘(06100)“买入”评级 上调目标价至23港元

瑞银表示同道猎聘(06100)定位高端市场，受宏观经济影响较小。公司2022财年第四季度收入同比增长26.9%，超过瑞银预期，主要是因为商业客户服务好于预期。尽管宏观不确定性可能会在短期内给招聘带来压力，但管理层仍对猎聘在2022年实现20%以上的收入增长充满信心，因为中高端招聘需求更具弹性。此外，猎聘平台上的招聘信息数量同比增长，瑞银认为猎聘具有差异化的市场定位，以缓冲宏观影响和较少的监管风险，因此该行保持对猎聘的“买入”评级。

该行表示，提高效率是2022年的战略重点。猎聘第四季度非公认会计准则下运营利润率达到8.5%，略高于瑞银预期1.1个百分点，这要归功于营收增长和市场营销费用的节约。该公司计划今年将更多精力放在提高效率上，以推动利润率扩张，同时保持营收稳定增长。考虑到去年的非经常性品牌投资、精细化的营销方式和提高销售效率，瑞银预计猎聘市场营销费用比将会下降，并预计猎聘对2022年的非公认会计准则运营利润率为15.5%(而2021年为14.1%)。

花旗：维持国药控股(01099)“买入”评级 目标价降至26港元

花旗称，考虑疫情发展，下调国药控股(01099)2022-23年每股盈利预测6%-7%至2.7元及2.9元人民币，预计2024年每股盈利为3.2元人民币。公司去年收益为5210亿元人民币，同比增14.2%，符合市场预期，纯利为78亿元人民币，同比增7.9%，稍微低于市场预期。由于成本重新分类及集采影响，毛利率下降30点子至8.5%;销售、一般及行政开支费用成本比率下降20点子至4.5%;其财务支出比率持平于0.65%。管理层指引预测今年收入增长高于同业以及财务支出比率稳定。

香港中华煤气(00003)遭大行下调目标价

花旗：重申香港中华煤气(00003)“沽售”评级 目标价降至10.8港元

花旗下调香港中华煤气(00003)今明两年纯利预测各15.1%及13.9%，主要反映内地业务盈利减低。该行表示，煤气去年业绩逊于预期，包括中国内地及中国香港地区业务盈利倒退，并指公司自2008年以来首次不派送红股，并预计2022年至2024年将不会派送红股。此外，该行表示目前估值相当预测今年市盈率30.9倍及市账率3.2倍，并不合理。

小摩：下调香港中华煤气(00003)评级至“减持” 目标价降19%至8.5港元

小摩下调香港中华煤气(00003)今明两年盈利预测各9%及5%，反映天然气业务毛利疲弱，相关燃气销量及接驳增长较低。该行表示，煤气自2008年以来首次不派送红股，对此感到意外。相信随着新能源业务发展，煤气的资本开支维持在较高水平，自由现金流或会较之前弱，限制了提升派息空间。

小摩表示，煤气去年纯利同比跌16%，较预期差，相信是由于一次性项目(税后经营利润仅跌6%);派息为逾十年以来首次无增长，虽然公司管理层指今年派息维持稳定，但该行预计未来派息仅会单位数字增长，并认为投资者会喜爱较高息或盈利/派息政策更稳定的股份，该行指在燃气股中喜爱新奥能源(02688)及华润燃气(01193)。

大摩：维持福耀玻璃(03606)“与大市同步”评级 目标价降32.6%至31港元

大摩下调福耀玻璃(03606)今明两年每股盈利预测11%及15%，目标价由46港元下调至31港元。大摩表示，面对地缘政治紧张局势，福耀玻璃相信可以迅速将生产从俄罗斯工厂转移到中国，但该行认为这可能会进一步令毛利率带来压力，因为运输成本增加和俄罗斯工厂利用率不足，可能削弱其中国出口的利润增长。

报告补充，福耀玻璃管理层此前预计子公司FYSAM汽车饰件(德国)将在2021年内实现收支平衡，但由于芯片短缺和在更具挑战性的宏观背景下更高的减值损失，时间表一直被推迟，第四季度的净亏损更显著扩大，按季扩大9000万元人民币，原因是公司在将11个分散的工厂整合为2+1集成制造+维护基地后，在其德国工厂实施了新的ERP系统并注销了过时的货物。大摩指出，公司铝业业务正在中国按计划进行，更多的新工厂正在筹备中，今年首两个月铝饰件业务的整体订单量看起来很强劲，目前中国仍然是该业务主要驱动力。