天风证券:高油价冲击航空公司成本 但复苏主线不变

作者: 天风证券 2022-03-24 15:29:22
油价上涨不改客运需求复苏主线

智通财经APP获悉,天风证券发布研究报告称,俄乌冲突导致油运公司股价大幅上涨,在原油价格上涨的背景下航空公司营业成本将造成巨大冲击。但该行认为油价上涨不改客运需求复苏主线,并且随着新冠诊疗方案调整,将在一定程度上催化居民出行需求,而乌俄事件导致的高油价下,供应链、铁路、港口将直接收益。

新冠诊疗方案调整,航空复苏加快

新诊疗方案整体上加速了确诊患者的就诊速度,加强了治疗效果,同时减少了隔离时间。该行认为这将在一定程度上催化居民出行需求,特别是对于商务旅客而言,新诊疗方案间接降低了商务旅行的隐性成本,将带动航空出行需求的增长。同时,此次诊疗方案的修订,可能是后续进一步逐渐放松隔离程序的开端。

高油价影响航空复苏吗?冲击成本,但复苏主线不变

原油价格上涨将对航空公司营业成本造成冲击。假设2022年原油均价为100美元/桶,料将拖累三大航利润30-50亿元。燃油附加费的征收可以部分弥补油价上涨的负面影响,但同时将对出行需求有所抑制,具体弥补程度要视客座率情况而定。该行认为,油价上涨不改需求复苏主线,客运量上升带来的收入增长可能弥补高油价的负面影响。

出行若复苏,推荐什么交运赛道?航空股

新冠疫情导致2020-21年波音和空客的飞机交付量大幅减少,中国的飞机数量增速大幅下降。而航空潜在需求随着居民收入增长。所以一旦疫情消退,出行需求释放将推动客座率上升和票价上涨。三大航净利润对票价上涨的敏感程度更高,盈利弹性更大。若疫情消退,三大航的盈利修复速度要快于其他航司。

俄乌冲突对航运有何影响?预期波动

俄乌冲突引发投资对航运股的预期波动。俄乌冲突导致油运公司股价大幅上涨,其背后是预期全球石油贸易航线结构重塑,海运量和平均运价有望延长;俄罗斯籍油轮可能受制裁,导致运力供给减少。但是能源出口制裁有分歧,仅俄罗斯相关的两条航线运价明显上涨。俄罗斯的干散货出口占比低,干散货航运受影响小;黑海地区集装箱吞吐量占比低,集运受影响小。LNG航运也有望受益,但是缺乏投资标的。

高油价下交运谁受益?供应链、铁路

高油价下,供应链、铁路、港口收益。全球石油消费中,大部分用于交通运输领域。油价上涨推动运输成本上升,能否转嫁取决于供需的价格弹性。如果运输需求具有弹性,那么增加的燃油成本将主要由运输企业承担,比如2C的客运;而2B的运输需求弹性较小,增加的运输成本客运大部分转嫁,比如货运,公商务旅客。综合来看,大宗供应链受益于商品涨价,铁路和港口受益于煤炭消费增加,也受益于对航空、公路运输的替代。

风险提示:全球经济增速下滑,本土疫情加重,俄乌冲突加剧,油价大幅上涨,人民币大幅贬值。

本文来源于天风证券交通运输行业报告,作者:陈金海,智通财经编辑:杨万林

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