中金:维持康师傅控股(00322)“跑赢行业”评级 目标价18.2港元

中金下调康师傅控股(00322)2022年盈利预测6.9%至37.6亿元。

智通财经APP获悉,中金发布研究报告称,维持康师傅控股(00322)“跑赢行业”评级,原材料价格压力下,下调2022年盈利预测6.9%至37.6亿元,基本维持2023年盈测44.9亿元;考虑其经营向好并积极对冲成本压力,目标价18.2港元,对应23.5/19.6倍2022/23年市盈率和34%上行空间。

中金主要观点如下:

2021年业绩符合该行预期

公司公布2021年业绩:收入741亿元,同比+9.6%;归母净利润38.0亿元,同比-6.4%,符合该行预期。其中2H21收入同比+11.5%,归母净利润同比+5.1%。公司末期股息维持100%派息率,叠加特别中期股息后合计派息率达166%。

2H21方便面及饮料市占率稳步提升,成本压力显现。

2H21公司收入维持稳健增长,分板块看:方便面:2H21同比+7.7%扭跌转增,体现经营韧性,高价袋面于高基数下重回稳健增长带动公司方便面销量市占率提升1.5ppt至45.7%,同时汤大师等高端产品表现良好,显示公司方便面市场稳固竞争优势。饮料:2H21同比+14.6%延续高增态势,尤以包装水及碳酸饮料同增39.4%、21.9%表现亮眼,其中包装水受益于喝开水凭借熟水概念快速起量(2021年销售额近10亿元),而碳酸饮料亦由新品气泡水Bubly及百事产品多口味拓展推动增长。

此外,饮料各品类均较行业整体表现更佳,碳酸饮料、果汁饮料、包装水销量市占率分别提升0.5ppt、1.6ppt、1.1ppt。2H21公司毛利率同比降低3.2ppt到29.8%,主因棕榈油和PET粒子价格上升致方便面及饮料毛利率分别同降3.5ppt、3.2ppt至24.7%、32.9%,而费用精准投放下净利率下滑0.3ppt至4.6%。

2022收入增势有望延续,提价及经营效率优化对冲成本压力。

公司预计2022年收入有望维持高单位数增长,其中饮料板块或能冲击双位数增长,主系包装水及碳酸饮料有望延续增势,新品拓展亦助茶饮料及果汁稳健成长,近期疫情反复对终端动销及旺季备货造成一定扰动,后续影响尚需观察。方便面板块老坛酸菜占总收入比约4%,公司正积极应对315事件影响,而疫情带来方便面需求边际变化亦或对冲部分影响。2022年成本端压力延续,主因棕榈油、面粉、PET、白砂糖等仍维持高位且或继续上涨。费用端高油价下运输费率或提升,公司有望通过精准管控A&P费用率进行适度平衡。综合看,由于原材料价格涨幅不确定性,公司预计利润端存下行可能,目前公司积极推动方便面经典系列提价动作落地,对应促销力度已逐步缩窄,此外公司将继续提高经营效率以多维度积极对冲成本压力。

风险提示:原材料价格超预期上涨,竞争加剧,需求疲弱。

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