东吴证券:维持北控城市资源(03718)“买入”评级 环服盈利持续改善

东吴证券统计2022Q1北控城市资源(03718)新签年化额达2.75亿元,位列头部环服上市公司前列,可见公司拿单速度开始恢复。

智通财经APP获悉,东吴证券发布研究报告称,维持北控城市资源(03718)“买入”评级,2021年环服收入同比增20.6%,盈利能力持续改善,将2021年归母净利润自4.65亿港元上调至5.02亿港元,考虑环卫行业竞争加剧,将2022/23年归母净利润自6.47/7.75亿港元下调至5.46/6.32亿港元,对应2021-23年PE5/5/4倍。

事件:公司发布2021年全年业绩公告,营收44.5亿港元,同增26.43%;归母净利润5.02亿港元,同增17.62%,超出该行的预期。公司拟每股派息3港仙,首次分红比例达21.51%,对应股息率5.7%。(按业绩公告日计算)

东吴证券主要观点如下:

扣除疫情补贴后真实业绩高增55.67%,危废修复明显。

公司2021年扣除疫情补贴后归母净利润达4.77亿港元,同比高增55.67%,真实业绩高增主要系1)2020年公司疫情补贴达1.2亿港元(归母净利口径),疫情优惠政策于2021Q1停止,全年补贴金额仅0.25亿港元;

2)疫情影响消除,公司危废业务产能利用率恢复式提升,处理量增长改善明显。

环卫服务盈利能力持续改善,拿单速度恢复。

公司2021年环服收入34.02亿港元,同长20.6%,扣除疫情补贴后环卫真实毛利率25.1%,同升0.5pct,盈利能力持续改善。2021年公司新增订单23个,新签年化额5.4亿港元,新签合同总额26.73亿港元,年底在手合同总额398.8亿港元,剩余待执行合同金额289.3亿港元,平均服务年限长达10年。2021年公司新签单主要系年底中标,该行统计2022Q1公司新签年化额达2.75亿元,位列头部环服上市公司前列,可见公司拿单速度开始恢复。

疫情影响减弱危废收入增超47%,长期聚焦资源化。

公司2021年危废收入7.10亿港元,同增47.06%,受无害化单价下行及资源化销量下滑影响,危废毛利率同降9.1pct至31.9%。1)无害化收入同增57.6%至4.44亿港元,实际处理量高增87%至20.46万吨,平均单价同降15.7%至2171港元/吨;

2)资源化收入同增32.3%至2.66亿港元,实际销售量同降15.7%至6.01万吨,平均单价同增57%至4431港元/吨。截至2021年底公司危废处理能力达70.97万吨/年,其中无害化规模43.97万吨/年(已投运规模35.1万吨/年),资源化规模达27万吨/年(已投运规模25万吨/年),未来公司将聚焦资源化延伸危废处理发展方向。

环卫&危废齐发力,国资背景&管理优势有望提升盈利能力。

1)环服&危废稳步拓展。公司环服项目平均服务年限达10年,显著高于行业均值。危废业务迎恢复式增长,在建筹建项目带来新增量。

2)国资背景带来资源&资金优势,助力业务拓展。大股东北控水务为水务龙头,具备丰富渠道及项目资源集团拥有AAA级信用评级,资金优势明显。

3)高管团队持股绑定核心利益,管理能力突出实现较高盈利能力。2021年公司环服真实毛利率25.1%,盈利能力处于行业前列。

4)加强环卫机械化、智能化投入,智慧环卫平台应用率100%,提升精细化管理能力。

风险提示:市场化率提升不及预期,市场竞争加剧,利润率下降风险。

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