强力驱动依旧！看疯狂纸企晨鸣（01812）玖龙（02689）理文（02314）领跑全场

纸企的疯涨根本停不下来？晨鸣纸业（01812）、玖龙纸业（02689）以及理文造纸（02314）作为港股市场上的纸业三大龙头，它们的股价自2016年行业回暖开始至今，前两者已有近2倍多的涨幅，稍弱的理文也有1倍多的涨幅，并且仍保持一路高歌猛进的势头，似乎并没有停下的意思。

在市场摇摆中坚持，或已有盈利

2017年7月19日，晨鸣、玖龙和理文再一次集体大涨，分别以6.6%、4.8%、4.9%的涨幅，继续领跑整个造纸板块。

其实纸企此前早已有一大波涨幅，三大纸企晨鸣纸业、玖龙纸业和理文造纸自2016年1月开始至今，分别从4.06港元、3.74港元、3.73港元，一路上涨至11.4港元、11.3港元以及8.08港元，涨幅分别是181%、202%、117%。

同时，2016年一季度的箱板/瓦楞纸价格大幅回调引起了市场的恐慌，致使三大纸企股价也相应得到一定程度的回调盘整，上升势头明显受阻的情况下，智通财经以一篇名为《疯狂纸业的最佳标的！看晨鸣、玖龙、理文三巨头之争》一文继续推荐龙头纸企，至今涨幅分别达到了18%、19%、21%。

对行业仍然能保持乐观的原因，是造纸行业上行的基础较为扎实，且上涨逻辑在不断完善中，未来空间仍较可观。

造纸行业上行基础较为牢固

分阶段暴露的行业问题得到解决，构筑了扎实的行业上行基础。造纸行业在经历2012-2015年的下滑期后，过剩的产能得以消化，部分中小企业也被迫退出市场，行业机构得到改善。到了2016年初，龙头企业开工率开始提高，行业迎来了复苏态势。

之后是2016年9月份开始，纸浆、进口/国产废纸、动力煤等价格的一路上扬，以及最严公路治超行动使得运输费用也大幅增加，导致纸企成本大幅走高，企业盈利能力受到大幅限制，之后就是股价一定程度的回落。

被高成本和严环保压得喘不过气来的纸企，最终开启了全行业价格普涨模式，整个行业的收入增速和净利润增速都大幅上升，尤其是利润增速，整个行业的盈利能力实现好转。

之所以说行业上行的基础牢固，是因为无论从过剩产能问题、原材料问题、运输费用问题都已经暴露出来，且得到了相应的解决，因此潜在的利空因素并不多了。

这样的话，行业未来是否有继续上行的逻辑支撑，就成了纸企是否还有投资价值的关键所在了。

主营纸品不用，投资逻辑产生分化

环保力度继续加强，行业集中度进一步提升，龙头企业受益显著。首先能确定的是，整个造纸行业的环保力度会越来越严，最新的进口废纸额度限制、排污许可证制度以及自备电厂约束增加的政策，将显著制约中小企业产能扩张，行业集中度将进一步提升，利好龙头纸企。

主营纸品种类不同，三大纸企投资逻辑略有分化。首先来看以文化纸为主，投资逻辑是确定性业绩增长+低估值的晨鸣纸业，文化纸主要包括新闻纸、铜版纸和双胶纸，受互联网的冲击，文化纸的市场需求是在逐渐萎缩的。

受益于行业集中度较高和企业限量报价等措施，文化纸的价格依然能较稳定在高位运行，因此晨鸣纸业的业绩确定性是非常强的。

根据半年业绩预告可知，晨鸣纸业17亿-18亿元人民币的净利润，同比增长达81%-92%，保守估计下公司全年净利润34亿元，以公司现行的11.4港元/股的价格计算，2017年对应的市盈率仅有5.6倍，可以算是非常低的水平。

其次是以包装纸为主的玖龙纸业和理文造纸，投资逻辑是享受需求和供给端的双向增效。受益于电商与物流行业的崛起，瓦楞箱板纸的需求仍在上涨，但是行业新增产能投产大部分都要等到2018年中下旬才开始，再叠加环保要求下的行业集中度提升。因此，玖龙和理文受行业利好度更强。

同样的，玖龙和理文的弱势也较明显，利好度更强的包装纸其估值倍数已经较高了，再加上瓦楞箱板纸价格3月份的大幅回调，使得公司中期业绩增长幅度会略低于文化纸纸企。

结语

最后仍要提示一下风险，纸企原材料、动力煤、运费等成本已经较大幅度提升，其中动力煤大概率会继续上行，公路运费也很难下降，所以纸企对纸价的敏感度是较大幅度提升的。

考虑到造纸行业集中度提升趋势很难有所改变，纸价应该算得上最关键的因素了，因此，建议投资者货可以紧盯纸价，再结合自身风险偏好，选择投资标的。（文/江松华）