银河国际：对理文造纸(02314)看法正面 吁买入目标10.42港元

智通财经25日获悉，中国银河国际发表研报表示，市场对纸业前景过度忧虑，维持对理文造纸的买入评级，最新的目标价为10.42港元(基于12倍2017年市盈率，与历史平均水平相若，低于上市同业平均水平)。

上半年经营业绩强于预期。理文造纸在上周发布盈利预喜。根据公告，公司预计其2017年中期净利润同比增长超过50%，主要由于：a)产品销售量和价格上升;b)边际利润改善。公司的2017年中期业绩强于预期。银河国际预计公司净利润同比增长55%，由2016年上半年的14.304亿港元上升至2017年上半年的22.172亿港元。

理文造纸优于预期的2017年中期业绩，引证了银河国际对造纸商的正面看法，这是由于行业供需情况改善导致议价能力上升所致。银河国际上调了平均售价预测(2017和2018年综合平均售价分别上调约12.5%和11.8%)和利润率预测(2017年和2018年综合毛利率预测分别上调0.8个百分点和0.7个百分位)，据此银河国际亦将2017年和2018年净利润预测分别上调16.2%和15.4%。

复苏的故事还未完结。随着纸价在过去几周明显上涨，市场关注纸价会否在2017年下半年回落并对造纸商盈利能力构成压力。然而根据媒体报道，中国政府加大环保管制带来的影响应会持续一段时间，这对于理文造纸和玖龙纸业等大型造纸商都是正面的。

中国政府于2017年7月1日实施了排污许可制度，并向符合排放标准的纸企给予排污许可证。那些在2017年9月底之前未能升级生产设施或达到标准的纸企，将被迫关闭。由于下半年通常是旺季，再加上进一步停产带来的影响，似乎纸价在今年下半年大幅调整的机会不大。银河国际仍然认为，市场对供需形势似乎过度忧虑。

纸巾业务仍是增长动力。到2017年底，理文造纸的纸巾产能将增加到每年68.5万吨。尽管纸浆价格高企将使理文造纸的纸巾业务盈利能力受压，但由于该公司可通过在线销售增加其纸巾市场份额，该公司现时是增长最快的纸巾生产商之一。到2017年底，理文造纸在纸巾生产行业将有三年的经营历史，公司将可考虑分拆纸巾业务。银河国际仍然认为，纸巾业务是理文造纸的中长期增长动力。