维达(03331)业绩年年增长 为何股票活跃度还不到恒安(01044)的十分之一?

自2007年以来，维达国际(03331)在港上市已经十年了。十年间，维达营业额增长了6倍，净利润增长了5倍，股价则是典型的慢牛走势，不温不火，却也涨了近4倍。

营收连续上升十年，维达仍没有停下增长的步伐。7月19日，维达发布中期业绩，今年上半年，公司实现收益63.1亿元港元(单位下同)，同比增长11.3%，实现净利润3.2亿，基本与上年持平。

纸巾收益即将赶上恒安

与纸业行业老大恒安国际相比，维达仍是追赶者的角色。从2011年开始，恒安的业绩增速开始放缓，2016年业绩甚至出现下滑，而维达的业绩则始终保持着迅猛增长的势头，此消彼长之下，两者的差距也越来越小。

据智通财经了解，此前，恒安凭借2003年收购的心相印品牌，坐上纸巾行业老大地位，到2014年，其纸巾业务收益达到108.6亿的巅峰，此后便连续下滑，2016年，其纸巾业务收益录得101.4亿。

而维达的纸巾业务则是连续增长，毫不停留，到2016年，其收益达到100.2亿，距恒安仅一步之遥，赶超恒安或也是分分钟的事。

当然，在恒安的收益结构中，纸巾业务、卫生巾业务及纸尿裤业务三足鼎立，纸巾业务收益占比不足一半。2016年，恒安总收益达到215.8亿，仍远远领先于维达。

同时，维达纸巾业务的盈利能力也不及恒安。2016年，前者纸巾业务毛利率为32.1%，后者为37.9%，相差近6个百分点。此外，维达的整体盈利能力更是远远落后于恒安，其毛利率约为31.66%，而恒安因其卫生巾业务及纸尿裤业务毛利率极高，整体毛利率高达48.78%。

2017年上半年，维达毛利率水平为30.6%，同比下跌0.8个百分点，息税折旧摊销前溢利(EBITDA)同比上升7.5%，显示现金流入优于净利润状况。

今年以来，原材料木浆价格连番上涨，维达毛利率能基本维持稳定，殊为不易。一方面，维达调高了产品价格以转嫁成本，不过，公司所处行业竞争激烈，下游价格转嫁能力有限。另一方面，维达调整了产品结构，期间毛利率较高的软抽及湿巾销售增长强劲。

个人护理业务成新的增长点

今年上半年，维达纸巾业务收益占比为80%，仍是收益来源的大头。不过，维达完成爱生雅亚洲业务的整合工作后，个人卫生护理业务得到推动，收益占比也达到20%。

两年前，纸巾业务几乎是维达的全部收益来源，如今，维达的个人护理业务异军突起，在一定程度上改善了公司对单一产品高依赖度的局面，或可成为新的业绩增长点。

其中，维达的成人纸尿裤业务尤其可以看高一线。失禁护理行业尚属蓝海市场，我国庞大的老龄人口数量使得行业的潜力巨大。维达依托爱生雅旗下添宁(Tena)和包大人(Dr.P)两大全球领先品牌打开局面，品牌优势凸显，同时，维达是纸品行业电商渠道的开拓者，电商渠道收益占比达20%，在电商渠道方面得天独厚。

当然，到目前为止，维达的个人护理业务仍处于推广阶段，盈利性不及传统纸巾业务。这与恒安的毛利率结构截然相反，要知道恒安的卫生巾业务毛利率高达72.6%，纸尿裤业务毛利率也超过50%。

随着宣传推广的投入增加，预计维达下半年营业收入将继续增长，盈利能力在年内业绩温和提升，利润水平也将得到修复。

股票活跃度极低

总体来看，维达的增长趋势较为明朗，盈利能力也将得到增强。从资本市场表现来看，维达近年的股价虽然没怎么上涨，但比之恒安的大幅下跌，还是强的太多了。

不过，在流动性方面，维达却是远远比不上恒安。2017年至今，维达的总换手率仅3.76%，还不到恒安的十分之一，后者总换手率约为39.2%。期间，维达总成交额仅6.66亿，日均成交额仅493.3万，比之176亿的市值，交投情况极为冷清。

智通财经认为，维达的股票不活跃，在很大程度上是由于公司股权集中度过高。截至2016年底，维达前四大股东持股比例高达86.96%(恒安为42.07%)，再加上部分其他机构的持股，恐怕散落在外的街货已经寥寥无几，成交不活跃也就在情理之中了。

此外，维达与恒安作为港股两大纸品股，维达无论是从营收规模还是盈利能力，都比恒安差一个档次，自然也享受不到行业龙头的关注度。虽然维达成长性更优，但这一优势已被其更高的估值所抵消，其市盈率高达27倍，而恒安则为17.7倍。

投资港股，股票流动性是重要参考之一，有经验的投资者一般不参与股性不活跃的个股。毕竟，只有股票流动性充裕，才代表其价值被市场广乏认可。因此，维达的投资价值，除了其业绩增长预期，盈利能力争取的预期，其流动性能否得到改善，也是重要参考指标之一。