浙商证券：培育钻石渗透率低 原石龙头成长空间大 中兵红箭(000519.SZ)等被低估

智通财经APP获悉，浙商证券发布研究报告称，培育钻石低渗透高增长，认为中兵红箭(000519.SZ)、黄河旋风(600172.SH)被低估。中兵红箭的抗风险能力强,国企+现金多负债少+工艺技术好，存量压机最多(工业金刚石产能可转换);改善空间大，压机结构改善+业务结构改善(培育钻石净利润占比提升)+工艺改善，长期业绩弹性大，被明显低估。黄河旋风历史包袱卸载+定增扩产培育钻石+技术实力雄厚，业绩弹性大。力量钻石(301071.SZ)民企灵活优势，扩产力度大，短期内业绩增幅大。

浙商证券主要观点如下：

培育钻石：2019-2021需求复合增速107%;2021年产量渗透率约7%，成长空间大

1)培育钻石是少数受疫情影响较小的“免疫型”成长赛道，目前需求主要在美国。产业链呈现为：上游看中国、中游看印度、下游看美国。上游：中国基本垄断了全球宝石级(大颗粒)培育钻石原石(毛坯)制造(高温高压法)的90%以上，毛利率超60-70%。中游：印度占据全球约95%钻石打磨加工市场份额，毛利率约10-15%。下游：美国是全球培育钻石饰品主要消费地区，消费全球超80%培育钻石零售产品，终端零售毛利率超60-70%。

2)印度培育钻石原石进口数据基本可以反映行业需求：2019-2021年印度培育钻石原石全年进口额为2.6/4.4/11.3亿美元，CAGR为107%;2022年一季度同比增长105%。该行测算2021年培育钻石产量渗透率约7%，产值渗透率5%，未来成长空间大。

需求：美国主消费、欧亚新市场，预计2022-25年全球培育钻石原石复合增速35%

1)该行测算2022-2025年全球培育钻石原石需求从143亿元增至313亿元，复合增速35%。

2)全球钻石零售市场2011-2019年基本保持平稳，2021年全球钻石消费触底反弹同比增长24%至840亿美元;我国人均钻石消费量低发展快，未来将成最大潜在市场之一。

3)培育钻石核心驱动：低价格、真钻石、环保性、新消费。天然钻石不断减产，人工成本高、环境不友好;悦己需求等钻石珠宝消费大趋势，培育钻石受千禧一代+Z世代喜爱。

供给：预计2025年前供不应求，受设备、工艺限制，培育钻石原石扩产需要时间

1)高温高压法培育钻石原石制造：存量压机3000-4000台，年扩产上限约1000-1500台;扩产核心因素：压机数量增加(核心零部件铰链梁产能受限,致压机年扩产额受制约)、设备升级(淘汰650等旧型号，上新850甚至更大型号，合成腔室变大显著提升单次产量，同比增长约120%)、工艺升级(特等品占比提升，单克拉均价上涨，毛利率提升)共促发展。

2)竞争格局：中兵红箭、黄河旋风、力量钻石、豫金刚石供应我国超80%高温高压法培育钻石原石，前三家供应约75%份额;后期随其他中小型企业的不断扩张，上述三家企业合计市占率预期将有所下降，预计至2025年市占率下降至70%。

3)高温高压法珠宝级培育钻石原石：依据各公司投资扩产计划，考虑设备供给瓶颈和工艺能力，预计行业总产值从2022年39亿增至2025年113亿，复合增速49%。

4)至2025年行业总体供不应求，2025年培育钻石原石需求满足率约为85%：培育钻石原石作为具备消费属性的工业品，价格最终将由供需格局决定，预计中国产培育钻石原石2022-2025年需求满足比例从68%提升至85%，行业总体供不应求。