姜超：盈利支撑生产

本文来自“姜超宏观债券研究”微信公众号，作者为姜超、于博，原标题为《盈利支撑生产——实体经济观察2017年第28期(海通宏观姜超、于博)》。

高频数据显示，7月以来工业经济保持平稳增长。终端需求中，虽然主要城市地产销量增速依然疲弱，但前三周乘用车批发、零售均有所回暖。工业生产中，上旬粗钢产量增速回升，前4周高炉开工率保持平稳；化工、水泥等行业景气度好坏参半;虽然高基数效应令7月下旬发电耗煤增速回落，但7月增速料将较6月反弹。

6月工业企业利润增速创3个月新高，收入增速也小幅上升。盈利高企、需求平稳，对生产形成支撑，令经济充满韧性。但随着库存周期步入尾声、通胀拐点出现，工业品产销高基数效应来袭，下半年经济仍有下行压力。

需求：下游地产平稳，乘用车、家电改善，纺织服装走弱，文娱尚可。中游钢铁平稳，水泥走弱，化工弱改善，机械向好。上游煤炭平稳，有色仍弱，交运弱改善。价格：6月70城房价同比回落、环比持平，上周国内生产资料价格涨多跌少，国际原油价格继续反弹。

库存：下游地产去化，乘用车仍偏高，家电低位。中游钢铁、水泥回补，化工去化。上游煤炭低位持平，有色去化。

下游行业：

地产：7月下旬43城地产销量走弱，上周百城土地成交再回落。今年以来一二线城市与三四线城市地产销量走势持续背离，主要源于限购限贷约束一二线需求，而棚改货币化支撑三四线需求。7月以来主要城市地产需求依然疲弱，而一线及主要二线城市地产库存去化周期再度抬头。7月下旬前6天43城地产日均销量同比-28.8%，18个三线城市同比-12.8%，均较中旬回落，上周十大城市商品房存销比回升至43.3周。7月以来，低基数效应消退，百城土地成交增速持续回落。

乘用车：6月汽车制造业收入回升，7月前三周批零销量向好。6月汽车制造业主营业务收入同比增速11.8%，较5月的11.1%小幅回升。印证各口径下汽车产销量增速走强、整体成交价格上升。加之去年同期部分车企计提大额质保金，导致今年6月销售费用由升转降，汽车制造业利润增速大幅上升。7月第三周乘联会狭义乘用车批发、零售同比14%、13%，批发延续两位数增长，零售也有所回暖，前三周批发、零售同比15.3%、6.2%，均高于6月增速，反映7月乘用车需求向好。

家电：6月冰箱、洗衣机厂家销量增速上升，白电出口改善。6月海关总署空调出口增速微降至19.4%，冰箱微升至15.9%，洗衣机大升至8.4%。白电出口涨多跌少、整体改善，指向家电外需向好。而从厂家数据看，6月空调销量增速保持在40%以上高位，而冰箱、洗衣机销量增速分别升至3.7%、14.8%。其中冰箱内销降幅缩窄，出口增速略降;洗衣机内销小幅回落，但出口因低基数大幅跳升。6月家电行业景气度整体向好。6月冰箱厂家库销比0.45，处同期高位，洗衣机厂家库销比0.75，处同期低位。

纺织服装：6月纺织服装子行业收入增速有平有降，景气转弱。6月纺织收入同比增速降至8.6%，服装服饰增速降至9.8%，皮革增速7.8%基本持平，各子行业收入增速有平有降。虽然6月出口因外需向好、基数偏低而普遍回升，但纺织、服装内销增速均明显下滑，出口弱改善、内销仍走弱，令行业景气度转弱，这与6月柯桥景气指数反弹相背离。7月以来柯桥纺织价格指数缓中趋降，指向行业供需格局转差。上周328级棉花现货价格指数回升。

文体娱乐：上周全国电影票房环比跌幅扩大，同比由正转负。暑期档延续，但上周国产电影表现欠佳，电影票房7.9亿元，同比降至-20.4%，观影人次2356万人次，同比降至-21.2%，票房收入、观影人次环比跌幅扩大至20%以上。上周仅三部电影破亿，《悟空传》2.29亿元、《绣春刀》1.75亿元，而前期上映的《神偷奶爸3》余温不减，上周票房1.44亿元。

中游行业：

钢铁：上周钢价平中有升，库存回升，高炉开工率微幅回落。7月上旬重点钢企产量同比增速8.5%、库存同比升至-6.2%。钢企产量增速微涨，而库存降幅收窄，指向7月需求起步稳健。上周钢价螺纹钢平、热轧板卷涨，但本周前三天钢价小幅回落，反映供需格局趋于稳定。一方面，社会库存已有去化转回补，意味着流通环节供需格局逆转，另一方面，6月以来高炉开工率维持在77%左右，降幅收窄至2%左右，但鲜有转正。上周高炉开工率降至76.9%，同比-2.1%。今年以来“旺季不旺、淡季不淡”令生产仍偏谨慎。

水泥：上周全国水泥均价继续回落，库容比小幅回升。上周全国水泥均价环比继续回落，较前一周回落1.32%。7月中下旬，国内水泥需求受高温和雨水天气影响，整体仍然偏弱，库存小幅回升，上周全国水泥企业库容比升至65.4%，处今年以来高位，仍远低于历年同期。整体来看，市场仍处传统淡季，价格持续下调均属正常。分地区看价格，华北稳中有落，东北保持平稳，华东小幅回落，中南继续下调，西南局部下调，西北小幅回落。

化工：上周涤纶POY价格涨，库存仍低，江浙织机负荷率降。6月化工子行业收入增速化纤、橡胶塑料升，石油加工炼焦、化学原料及制品跌。各子行业收入增速涨跌互现，指向行业景气度平稳。上周化纤原料价格以平为主，其中涤纶POY价格继续上涨，其上游的聚酯价格也上涨。上周涤纶POY库存天数虽微幅回升至7天，但仍是今年以来的次低点，也处在历年同期低位。上周PTA产业链负荷率PTA工厂，聚酯工厂升，江浙织机负荷率虽季节性回落，但仍处同期高位。价格涨、库存低、高负荷率，指向景气向好。

机械：6月挖掘机销量同比翻番，机械子行业收入增速齐涨。6月机械行业各主要产品销量均延续高增长，从最具代表性的挖掘机看，销量同比增速100.8%，虽较5月小幅回落，但仍较去年同期翻番。6月机械各子主营行业收入同比增速通用设备14.9%、专用设备18.5%、铁路船舶航空航天9.4%、电气机械15.3%、仪器仪表18.7%，收入增速全线回升，虽部分缘于去年同期低基数，但也反映行业景气度稳中向好。

电力：7月下旬发电耗煤增速回落，7月工业生产或保持平稳。7月下旬前7天六大发电集团日均耗煤同比增速7.6%，较中旬的14.5%回落，主因去年同期基数较高低。环比增速8.1%，高于历年同期均值。得益于上中旬增速较高，7月前27天日均发电耗煤同比增速9.3%，高于6月增速5.6%。而7月各旬环比增速普遍高于同期均值，也印证了同比增速的回升，指向7月工业生产或保持平稳。

上游行业和交运：

煤炭：上周煤价平中有升，电厂、钢厂煤炭库存天数低位走平。上周动力煤、焦煤、无烟煤价走平，秦皇岛港煤价上涨。近期超过12个港口煤炭进口业务被禁，推动秦皇岛煤炭交易活跃，加之到港成本上升，令上周秦皇岛港煤价格继续走高。7月下旬，发电耗煤增速回落，上周高炉开工率保持平稳，需求趋稳令动力煤、焦煤价格走平，电厂、钢厂煤炭库存天数分别为16天、14天，均低位企稳。

有色：上周LME铜、铝价格均涨，库存均降。上周公布的6月中国经济数据、美国地产新开工数据均向好，加之欧央行鹰派言论，以及美元走弱，均令基本金属价格普涨，LME铜、铝现货价格均涨，且本周以来延续上涨趋势。而“罢工潮”来袭也助力铜价走高。上周LME铜、铝库存均回落，印证需求稳健，铝供给侧改革促进库存去化。

大宗商品：上周原油价格回升，CRB指数回落，美元再创新低。上周美元指数继续回落，新医保法案受挫令市场对特朗普减税和推进基建的信心大跌，美元指数跌破94，创10个月以来最低水平，而本周三则降至93.45。OPEC减产协议深化预期、美原油库存连降，叠加美元走弱，令上周原油价格持续回升。本周原油价格继续上涨。上周CRB指数均价回落。

交通运输：6月货运量增速全线回升，上周RPK回落，BDI回升。6月全国货运量同比增速升至11.9%，其中铁路货运量增速升至16.3%，创3个月新高，公路升至12.4%，民航微升至8.4%。货运量增速全线回升，印证6月工业增速回升。上周航空客运周转量增速降至15%，但增速仍高，指向需求稳定增长。上周BDI继续回升，散货运输市场气氛整体好转，巴拿马船市场运价稳中有涨，海岬型船市场运价再次回弹。（编辑：曹柳萍）