毛利率远超同行，“果链”供应商隆扬电子IPO成功过会

4月21日，昆山隆扬电子股份有限公司（简称“隆扬电子”）顺利过会，成为创业板注册制以来首家中国台湾证券交易所上市公司分拆A股上市的成功案例。

作为一家“果链”公司，隆扬电子七成营收依赖苹果公司，产品主要应用于笔记本电脑和平板。受益于新冠疫情带来的居家办公和线上教学潮，隆扬电子2020年营收、经历双双增速超50%。

不过，就在一个月前，同属“苹果概念股”的思林杰(688115.SH)、安达智能(688125.SH)上市集体破发，在市场风声鹤唳的当下，隆扬电子能交出一份被投资者认可的答卷吗？

业绩增长承压 毛利率远高同业

隆扬电子成立于2000年3月，主要从事电磁屏蔽材料和部分绝缘材料的研发、生产和销售，聚焦于消费电子领域。

业绩方面，隆扬电子2018-2021年营收分别为2.14亿元、2.68亿元、4.25亿元和4.28亿元，净利润为0.83亿元、1.05亿元、1.67亿元和1.98亿元，逐年持续增长。2019年度至2021年度的收入复合增长率为 26.31%。

2020年，公司营收和净利润同比增长57%-58%，但2021年营收增速降至0.71%，净利润增速下降至18.63%，增长速度有所放缓。

分产品类别来看，2020年导电泡棉、导电布及胶带、绝缘材料所产生的收入分别增长 66.11%、23.84%和 96.39%，主营业务收入增长更多来源于导电泡棉和绝缘材料。

对于2020年业绩的大幅度增长，公司解释称，主要因为应用于苹果公司MacBook Pro与MacBook Air的导电泡棉、绝缘材料销量增加。2021年，由于公司对销往苹果的产品降价幅度较大，因此业绩增速受到了影响。

综合近几年的数据来看，公司业绩波动较大，成长性存疑。

与同行业可比上市公司相比，公司2021年营收为4.26亿元，飞荣达(300602.SZ)、恒铭达(002947.SZ)与世华科技(688093.SH)分别为30亿元、11.3亿元和4.25亿元，公司收入规模相对较小，与世华科技处于同一水平。

报告期内，公司主营业务毛利率分别为57.28%、65.73%及63.25%，大幅高于同行业可比公司，与世华科技大致相当。

从产业链分工来看，达瑞电子(300976.SZ)、飞荣达及恒铭达属于消费电子功能材料的模切领域，世华科技属于消费电子功能材料的材料领域，而隆扬电子拥有从材料前体到模切产品的较为完整的垂直产业链体系。

“苹果依赖症”待解

作为一家“果链”公司，隆扬电子无法逃避的最大问题就是对大客户的严重依赖性。

对于“果链”企业来说，苹果这个优质大客户能够为企业提供可观的收入与利润，但与此同时，一旦和苹果的合作关系有变，便会使公司业绩产生大幅动荡。2021年，欧菲光(002456.SZ) 正式退出苹果产业链，其公布的2021年年度业绩预告中表示，预计归属于上市公司股东的净利润亏损19-27亿元。因此事影响，欧菲光股价20个月内跌超70%。

报告期内，公司最终应用于苹果公司的产品和服务收入占主营业务收入的比例分别为67.02%、66.37%及72.53%，用于终端品牌商华硕、惠普、戴尔的合计产品收入占主营业务收入的比例为32.45%、24.99%及24.69%。从细分业务来看，三类产品的第一大客户都是苹果，其中导电泡棉应用于苹果的收入占比最高，为42.29%。

从全球电磁屏蔽材料市场来看，公司2019-2021年电磁屏蔽材料销售收入为2.18 亿元、3.29亿元和3.42亿元，分别占全球市场规模的0.43%、0.61%和0.64%。据招股书披露，公司在主要客户同类产品供应份额占比已较高。

电磁屏蔽材料行业属于技术密集型行业。2019-2021年，公司研发投入占营收比例比例分别为5.62%、4.215和4.99%，研发费用费用分别为1,508.80万元、1,789.79万元及2,139.33万元，呈上升趋势。与同行业可比公司相比，研发费用占比较低。

此外，隆扬电子还面临存在多起行政处罚、重要供应商纳税异常、上市前夕分红2.2亿元等多种风险。

聚焦新材料，切入5G赛道

随着新冠疫情导致全球芯片供应链紧张和交货不断延迟，苹果产量下降，“果链”公司订单或将持续承压。据智通财经APP了解，有苹果产业链人士向媒体透露，苹果为了降本增效，正让各个代工厂之间进行“内卷”。

在这样的大趋势下，不少“果链”企业正开始进行多元化布局，以摆脱“苹果依赖症”制约。

如立讯精密(002475.SZ)抛出规模高达135亿元的再融资计划，准备“造车”；富士康已经交付首款纯电动车Model T；歌尔股份(002241.SZ)则抢占VR蓝海，研发投入超过40亿元。

据隆扬电子招股书透露，目前公司其他业务收入主要来源于废料销售，主要包括废纸皮、废纸箱、废纸管、边角料、旧镍靶的回收收入，以及川扬电子出租房屋取得的少量收入，销售金额及收入占比相对较小，2019-2021年度占营收比例仅为0.02%-0.32%。

对于隆扬电子来说，如何寻找新的增长点也是将影响公司业绩增长可持续性的重要因素。

2021年，隆扬电子成立了具COF级软性基板的研发与生产团队，往下一世代高度成长的5G高频高速应用及线微细路制程所需的软性铜箔基、EMI及软性散热领域进行布局。

在巩固现有EMI/EMC产品市场优势地位的同时，隆扬电子表示，未来，公司拟在中国台湾地区成立全资子公司聚赫新材，并投资研发中心6,133.77万元，开发极薄EMI屏蔽膜、5G高频用挠性覆铜板、超薄两层挠性覆铜板、纳米石墨散热屏蔽复合材料等新型材料，主要应用于柔性印制线路板领域，将应用于5G通讯、物联网、智慧汽车、医疗器械、智能家居等新兴电子产业。

“果链”企业两极分化初显

近来，随着苹果公司“砍单”、缩减产量的消息传出，A股多家苹果产业链公司股价业绩双承压。

Wind数据显示，今年以来，A股苹果概念板块持续调整。截止目前，立讯精密股价较年内高点已经跌超四成，蓝思科技（300433.SZ）今年跌幅超过50%，歌尔股份、闻泰科技(600745.SH)等今年来也一路下跌。

智通财经APP了解到，目前，在30家已经公布业绩或业绩预告的国内“果链”上市公司中，19家公司实现盈利，仅10家公司净利实现同比正增长，4家公司出现巨额亏损，11家公司净利出现同比下滑。

进入苹果供应链体系，代表着在技术、软件、数据等方面都要受到苹果的严格控制，并且被苹果拿走大部分利润，同时替苹果承受库存压力。但另一方面，“果链”企业也获得了业界领先的技术、现代化的管理经验、更庞大的客户群和更多的商业机会。

多年来，A股苹果概念股都是消费电子赛道中的大热门，吃了不少“苹果红利”。但随着A股大幅调整、消费电子市场景气度下行，“果链”公司亟需寻找新的赛道，走出一条独立自主的道路。

面对危机与挑战，创新实力强、具备技术优势、业务多元化布局的企业将具有更强的韧性，潜在长期价值值得关注。