银河证券：A股市场估值低位调整 阶段性行情可期

智通财经APP获悉，银河证券发布研究报告表示，当前A股市场处于阶段性行情与估值低位，央行维持合理宽裕的货币政策，流动性获得保障，政策面持续发力，助推蓄势A股市场。但一季报披露业绩显示，A股整体利润受到明显挤压。分析师认为，此消彼长，5月A股市场或将迎来阶段性估值修复的反弹机会。后续需要持续关注国内外疫情发展和各国央行货币政策。疫情不确定性长期持续存在，对经济基本面影响大，一定程度主导投资者预期变化。为实现今年5.5%的增长目标，政策面稳定了投资者预期。因此，未来或迎更多利好政策出台，包括宽信用、宽货币方面的政策，对房地产行业的调控政策，以及对经济增长新动力的支持鼓励政策。

核心观点如下：

一、估值的历史表现

2022年以来，A股市场总体大幅下跌，截至2022年4月27日收盘，年初至今主要股指跌幅处于20%-40%区间。国内股市下跌幅度大于国际股市，估值表现也相对更低。从行业风格差异来看，煤炭、贵金属行业上涨，其余行业股指普遍均下跌，但能源和基建相关的上游行业下跌幅度相对较小。

二、为什么近期A股市场波动较大？

疫情冲击叠加俄乌冲突因素，全球供应链进一步受阻，能源、金属、农产品等大宗商品价格飙升，推升全球通胀水平。美联储等多国央行开启加息周期，美债收益率上涨，美元指数走强，中美利差缩小，资金外流压力增加，国内股市承压。政策方面，货币政策持续宽松，降息降准有序进行，市场流动性充裕；财政政策积极有为，专项债券提早发行，减税降费力度增大；房地产调控政策边际放松，有利于稳定市场预期，利好股市估值。大宗商品价格上涨传导不畅，中下游企业经营业绩相对较差，从而股市盈利性降低。M2与GDP增速差扩大，M1与M2增速差持续为负，实体经济活力较差，但市场总体资金充裕。A股流通市值持续下降，与资金面充裕程度背离，主要受投资者悲观预期影响。

三、A股市场短期估值是否阶段性探底？

2022年以来，全球大宗商品价格飙升，黄金、原油、农产品等资产价格表现相对较好，通胀使A股市场估值下调；美联储加息预期不断升温，美元指数持续走强，人民币汇率承压，外资持股比例持续降低，加大对A股市场的冲击。今年，A股成交额和换手率均大幅下降，沪深两市融资余额也下降，市场活跃度明显降低。但沪深两市融资融券比逐渐升高，表明做多力量相对增加。在流动性充裕的情况下，随着经济生产有序恢复，投资者预期转变，A股市场估值有望短期回升。

综合研判

截至4月末，A股市场行情表现和估值表现均处于阶段性历史低点，同时，市场流动性充裕，宏观政策持续宽松，随着经济有序恢复，预计市场情绪将逐渐转为乐观，A股有望迎来阶段性行情。

政策面：4月29日，中央政治局会议释放“扎实稳住经济”强信号。明确加强基础设施建设、促进消费扩大内需、能源资源保供稳价、支持各地房地产因城施策放松调控等更明确更积极的政策信号。会议强调，“防止各类‘黑天鹅’、‘灰犀牛’事件发生”，“要有效管控重点风险，守住不发生系统性风险底线”。从会议要求分析，结合当前A股市场估值处于局部低位，基础设施建设（网络型基础设施、产业升级基础设施、城市基础设施、农业农村基础设施、国家安全基础设施等或将提振）、房地产、平台经济等方向可期。

流动性：M2季度增速持续高于GDP增速。2021年二季度以来两者增速差持续扩大，截至2022年一季度，M2季度同比上升9.72%，GDP季度同比上升4.8%，两者增速差为4.92%，表明总体货币供给增速快于实体经济货币需求增速，金融市场流动性增加，A股市场资金宽裕度提高。

估值：2022年以来，A股市场总体大幅下跌，截至2022年4月末，主要股指跌幅处于20%-40%区间。国内股市下跌幅度大于国际股市，估值表现也相对更低。从行业风格差异来看，石油天然气、煤炭、贵金属行业上涨，其余行业股指普遍均下跌，但能源和基建相关的上游行业下跌幅度相对较小。

业绩：4月底，A股市场上市公司相继披露了一季报，今年以来，A股市场中上市公司业绩表现较为一般，主要受大宗商品价格上涨影响，通胀预期上升，中下游行业成本快速上升，需求收缩，企业营收增速放缓，从而净利润增速较低甚至为负，整体业绩下滑明显。叠加外围冲击，未来行业利润仍然承压。

综合判断，当前A股市场处于阶段性行情与估值低位，央行维持合理宽裕的货币政策，流动性获得保障，政策面持续发力，助推蓄势A股市场。但，一季报披露业绩显示，A股整体利润受到明显挤压。我们认为，此消彼长，5月A股市场或将迎来阶段性估值修复的反弹机会。后续需要持续关注国内外疫情发展和各国央行货币政策。疫情不确定性长期持续存在，对经济基本面影响大，一定程度主导投资者预期变化。为实现今年5.5%的增长目标，政策面稳定了投资者预期。因此，未来或迎更多利好政策出台，包括宽信用、宽货币方面的政策，对房地产行业的调控政策，以及对经济增长新动力的支持鼓励政策。

风险提示

海外地缘冲突，全球滞胀风险加剧，各国央行货币政策 急转，疫情不确定性较强，市场预期脆弱。