国盛证券:维持理想汽车-W(02015)“买入”评级 目标价130港元

国盛证券预计,理想汽车-W(02015)2025年non-GAAP净利有望达104亿元。

智通财经APP获悉,国盛证券发布研究报告称,维持理想汽车-W(02015)“买入”评级,目标价130港元,基于其在新势力梯队中出色的产品力、稳步提升的智能驾驶性能、健康的盈利能力,给予目标市值约2187亿人民币。2020Q2起已实现自由现金流转正,基于其稳健的经营风格及较强的造血能力,2025年non-GAAP净利有望达104亿元,对应目标市值对应约为21倍P/E,具备较强安全边际。另预计2022-25年销量约14/22/35/51万辆,总收入达456/738/1067/1475亿元,non-GAAP净利润率约1%/2%/5%/7%。

国盛证券主要观点如下:

2022Q1收入超预期,连续3季度实现non-GAAP盈利。

公司2022Q1实现销量约3.2万辆,同比+152%,营收95.6亿元,同比+167.5%,略超预期。Non-GAAP归属普通股股东净利润为4.8亿元,non-GAAP归属普通股股东净利率为5.0%,连续三个季度实现non-GAAP盈利为正。现金流方面,公司Q1自由现金流为+5.0亿元,其中经营活动现金流18.3亿元,资本开支13.3亿元,具备自我造血能力。公司2022Q2指引为销量21000-24000台、营收61.6-70.4亿元,同增22.3%-39.8%。

交付短期波动,预计随情况好转将逐步恢复。

公司4月交付量为4167台,同比-25%。公司常州基地处于长三角中心地带,其零部件供应商超过80%分布在附近,因此供应链受影响更为直接。该行预计,随着后续好转、长三角整车及零部件企业复工复产节奏稳步推进,公司供应链及整车生产情况将随之恢复。

两年3款新车,销售网络持续扩张。

车型端:2022年,公司预计将于Q3量产L9,L9为定价区间45-50万元的全尺寸增程SUV,CLTC工况续航将达1315km,标配双电机及自研ADMax智能驾驶平台,后续有望实现全场景导航辅助驾驶功能。凭借高性价比和智能化属性,L9有望成为该类车型爆款。2022-2023年,除L9外,公司计划推出两款基于新增程平台及纯电高压平台的新车型,其中包含一款下探至20-30万价格带的中型车。至2025年,公司预计将逐步布局20-30/30-40/40-50三个价格带,各至少打造一款有竞争力的纯电及增程产品。

销售服务网络端:即使受到疫情影响,公司预计仍将保持门店加密节奏。截至2022年4月,公司拥有225家零售中心覆盖106个城市,并于211个城市运营292家售后维修中心及授权钣喷中心。

Q1毛利率环比仍增,全年有望维持较高水平。

毛利率端:公司2022Q1毛利率为22.6%,同比+5.3pct,环比+0.2pct。其中车辆销售毛利率为22.4%,同比+5.5pct,环比+0.2pct。同比增长主要得益于自2021年5月推出毛利率更高的2021款理想ONE。后期原材料成本涨价等将给毛利率带来一定压力,但理想ONE涨价已于4月落地,更高价格带的L9也将于Q3量产,该行预计全年公司车辆销售毛利率有望维持较高水平。

费用率端:Q1研发费用为13.7亿元,费用率14.4%,环比+2.8pct,主要由于研发人员增加所致。预计公司今年将在智能化及纯电平台等方面持续投入,研发投入将持续增长。Q1销管费用为12.0亿元,费用率12.6%,环比+2.0pct,主要由于销售网络扩张所致。预计全年销管费用率将保持健康水平。

风险提示:车型研发及销售不及预期、上游零部件供应波动、智能驾驶技术迭代不及预期。

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