神华(01088)国电合并方案浮出 国企加速重组狙击“灰犀牛”

本文来源为《华夏时报》，作者王潇雨。

随着国有企业高杠杆被政府定义为五大“灰犀牛”之一，5年一度的全国金融工作会议也提出，要把国有企业降杠杆作为重中之重。

7月27日，中央财经领导小组办公室相关负责人在新闻发布会上明确表示，对存在的“灰犀牛”风险隐患，如影子银行、房地产泡沫、国有企业高杠杆、地方债务、违法违规集资等问题，要摸清情况，区分轻重缓急和影响程度，突出重点，采取有效措施，妥善加以解决。

事实上，政府早就明确提出过七大主要降杠杆路径，其中推进企业兼并重组作为首个路径提出。

8月2日，消息称国电集团和神华集团的合并方案已上报国务院。国资委提出的央企重组三大重点领域煤电、重型装备、钢铁，随着煤电和钢铁均已出现央企行业巨头整合。

合并方案上报国务院

8月2日，在第十一届中国新能源国际高峰论坛低碳减排论坛上，国电集团安全生产部处长关维竹公开表示，国电集团和神华集团的合并方案已上报国务院，新集团名称暂定为国家能源投资集团。合并后，新公司总资产超过18000亿元，负债率60%以上。发电装机容量则将达到约2.26亿千瓦，将成为目前中国最大的发电集团。

这是中国神华和国电电力自6月5日停牌近两个月以来，首次有企业官方人士对外明确双方合并。

中国神华7月3日发布公告称，根据神华集团的通知，截至目前，相关各方仍在就本次交易相关事项进行沟通和协商。本次交易对方拟为能源行业大型国企;交易拟涉及能源行业资产，资产范围尚未最终确定。与此同时，国电电力也在当日发布公告称，据国电集团通知，本次重大资产重组交易对方初步意向为能源行业大型国企，标的资产为能源行业资产。

据悉，国电和神华两个集团，目前旗下共有8家上市公司，国电占7家，神华占1家。分别是国电电力、长源电力、英力特、龙源技术、ST平能、龙源电力、国电科环以及中国神华。

兴业证券策略分析师王德伦表示，去产能将成为2017年央企兼并重组“最强音”。具体到行业上，首先是煤电，重组将集中在华能、大唐、华电、国电以及国电投五大发电集团。

降杠杆首推兼并重组

国有企业高杠杆被政府定义为五大“灰犀牛”之一，是因为国有企业的高杠杆困境，被认为是阻碍国企发展的一大因素，对于整个实体经济也会产生不良影响。五年一度的全国金融工作会议则提出，要把国有企业降杠杆作为重中之重。

目前，国有企业的杠杆率明显高于非国有企业，在国有企业中又存在着一些“僵尸企业”。这意味着较多的金融资源配置给了效率较低的企业。这显然不利于整个经济体的劳动生产率提升和市场竞争力增强，并潜藏着系统性金融风险。因此，推动经济去杠杆，应当以企业降杠杆为重点，把国有企业降杠杆作为重中之重，并抓好处置“僵尸企业”工作。

降杠杆，其实政府早有安排。

2016年国务院曾印发《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》，明确提出企业降杠杆的总体思路、工作原则、具体路径、政策环境和配套措施。在七大主要降杠杆路径中，推进企业兼并重组作为首个路径提出。

然而，相比去产能任务的完成速度，去杠杆却进展缓慢，尤其是国企。统计显示，全国国有企业资产负债率从2016年底的66%降至今年6月的65.6%，下降幅度极小。

兼并重组对于降杠杆意义何在?中国企业研究院执行院长李锦指出，重组的过程中涉及到债权债务的消化，除了以强带弱之外，还有一种情况是某一方的资产要在重组过程中卖掉，包括实物资产和金融资产，这也会消除一部分债务。

事实上，在神华和国电的兼并重组中，也同时在通过多种渠道降杠杆。近期国电集团正加快出清旗下亏损业务，出售旗下多个水电企业的股权和债权。国电集团近一个月内挂牌转让7家企业股权债权，《华夏时报(公众号：chinatimes)》记者发现，转让的这7家企业中，有4家今年一季度净利润均处于亏损状态，有2家营业收入为0，另有1家财务状况未公示。

中国人民大学经济学院教授刘瑞也认为，国企重组过程中必然面临着以前的债务处理问题，重组过程可以化解掉一部分债务，降低负债率。解决的方式可以是负债情况不相同的双方，通过重组将债务平均化;或者是把债转成股，将两家国有企业各自的债务捆绑起来，转为金融资产管理公司对企业的股权。作为国企去杠杆工作的重要组成部分，市场化债转股正在提速，多家国企与银行密集签约债转股协议。

央企调整至百家内在即

政府狙击“灰犀牛”的决心，也进一步印证了国企兼并重组还将进一步加速。

年初全国“两会”期间，国资委主任肖亚庆强调，要深入推动央企重组。在钢铁、煤炭、重型装备等方面。

统计发现，2015年完成了6对12户中央企业重组，2016年5对10户中央企业的重组，2017年以来央企重组继续推进。

国资委副主任张喜武曾透露，2017年推进央企重组的方式有四种：一是横向联合的重组，如南车与北车合并;二是围绕产业链优势互补的纵向整合，如中电投和国家核电;三是吸收并入的重组，如中外运长航并入招商局;四是“共享共建”的新组建方式，如三家通讯企业共同出资成立的中国铁塔公司，中航动力、中航动控与成发科技共同组建的中国航发。

以电力企业为例，当前国资委监管的央企中，拥有发电业务的能源类企业共有中核、华能、大唐、华电、国电、国电投、三峡、神华、国投、华润、中广核、中节能等12家，不但数量很多，而且同质化明显，行业集中度提升空间大。

长城证券研报预测，五大发电集团的重组极可能出现“五变三”和“五变二”两种方案。“五变三”方案很可能是神华和国电、华能和国电投，以及剩下的大唐和华电，新整合的集团资产规模大致都在1.5万亿元以上，稍高于意大利电力公司等世界同类综合能源企业;“五变二”方案则可能形成发电行业超级巨无霸，资产规模在2万亿元以上，接近或超过法国电力公司水平。

王德伦指出，下一步将进入重型装备行业。重型装备行业低迷，重组有利于优化产业结构，去产能的同时减少同业竞争。

6月2日，国资委召开的国企改革吹风会上，国资委副秘书长彭华岗表示，今年央企重组的目标是争取年内调整到百家以内。随着国资委6月29日确认中国恒天集团有限公司整体并入中国机械工业集团公司，国资委网站最新显示的央企数量已由102家降至101家。若神华与国电合并成功，年内百家的目标即可实现。(编辑：刘瑞)