海通国际:维持中芯国际(00981)“优于大市”评级 目标价削26%至26.4港元

海通国际下调中芯国际(00981)22-23年归母净利润预测7%/17%/至18.81/15.89亿美元(2024年为12.63亿美元)。

智通财经APP获悉,海通国际发布研究报告称,维持中芯国际(00981)“优于大市”评级,下调2022-23年归母净利润预测7%/17%/至18.81/15.89亿美元(2024年为12.63亿美元),目标价削26%至26.4港元。公司规模与联电相近,但较低的资产周转率导致估值显著偏低,该行预计其总资产周转率将从2021年0.16提高至2022年0.22,另下调2022年PB估值至1.5X。

海通国际主要观点如下:

1Q22业绩及2Q22指引皆符合预期。

公司于5/12日披露1Q22业绩:收入($1.84bn)符合预期($1.79bn),毛利率(40.7%)优于预期(37.5%),归母净利润($447mn)符合预期($465mn)。毛利率优于预期而利润环比下滑系因政府补助环比下滑$100mn、其他收入(其他收益、投资收益)环比下滑$170mn、非控股权益增加约$80mn。2Q22收入指引中值($1.88bn,+2%QoQ)符合预期($1.87bn),毛利率指引(37-39%)符合预期(37%),受岁修推迟至2Q、新产能折旧增加、原材料与人力成本上升等因素影响,毛利率指引环比有所下滑。

“结构性紧缺”短期加剧,全年产能利用率维持高位。

公司判断“受国际冲突等因素影响,智能机需求疲弱,但汽车、面板、工控领域相关品类(Analog,MCU,PowerManagement)仍在增长,短期内晶圆代工产能结构性紧缺将会加剧”。此外,公司认为若后续不出现新的重大不利变化,全年收入增速仍将优于行业,全年产能利用率仍将维持高位。

产能持续扩张,总资产周转率进入改善周期。

1Q公司新增28k产能(等效8’,下同),2Q新增预计仍维持在28k左右,2022年全年新增产能将超过2021年水平(80k)。按照当前扩产节奏,公司数年之后将实现产能翻番(当前产能约64.9万片),同时由于12’平均单价优于8英寸,预计新增收入规模或将超当前水准,维持对公司“总资产周转率进入改善周期”的判断。

风险提示:1)美系设备采购不顺畅的风险;2)产业景气下行周期风险。

智通声明:本内容为作者独立观点,不代表智通财经立场。未经允许不得转载,文中内容仅供参考,不作为实际操作建议,交易风险自担。更多最新最全港美股资讯,请点击下载智通财经App
分享
微信
分享
QQ
分享
微博
收藏