A股新股 | 三一重能科创板IPO获批，梁稳根资本版图再扩大

工程机械巨头三一集团有望迎来又一家上市公司。

5月10日，三一重能股份有限公司(简称“三一重能”)科创板IPO注册获证监会同意，公司将刊登招股资料，启动发行工作。

三一重能(A21033.SH)与三一重工(600031.SH)和三一国际(0631.HK)同属于三一集团，IPO前，三一集团董事长梁稳根直接持有三一重能56,087.49万股股份，占三一重能股份总数的56.74%，为三一重能的控股股东、实际控制人。

三一重能是一家风电整机商，曾提出打造风电领域的三一重工、力争成为新能源行业的“中国第一、世界品牌”的宏伟目标。

遗憾的是，不仅A股风电板块一直不温不火，三一重能自己距离行业龙头也尚有不小的差距。

如今，三一重能登陆资本市场进入倒计时，那么，公司业绩究竟有几分成色、其身处的风电行业发展前景又如何?这些问题亟待投资者思量。

营收近百亿 风电抢装潮催生市场“黑马”

三一重能前身为三一电气有限责任公司，2008年由三一集团出资2亿元设立。2020年9月，三一重能整体变更为股份有限公司，梁稳根持股56.74%为控股股东、实际控制人。

三一重能主营业务为风电机组的研发、制造与销售，风电场设计、建设、运营管理以及光伏电站运营管理业务。

据智通财经APP了解，公司早期风机产品主要为1.5MW机型，近年来逐步过渡到2.XMW、3.XMW机型，目前正在向4.XMW、5.XMW机型迈进。截至目前，三一重能已具备2.XMW到5.XMW全系列机组研发和生产的能力，是全球风电整体解决方案提供商。

招股书显示，三一重能2018年、2019年、2020年营收分别为10.35亿元、14.81亿元、93.1亿元;净利分别为-3.35亿元、1.26亿元、13.7亿元。

三一重能2021年上半年营收为39.48亿元，净利为8.3亿元，扣非后净利为8.05亿元。

报告期内，公司风机及配件业务实现的营业收入分别为77,840.37万元、87,768.69万元、872,298.74万元和 305,466.96万元，占公司主营业务收入的比例分别为 84.21%、65.04%、94.88%和78.75%，为公司主营业务收入的主要来源。

2020年，公司业绩大幅增长，营收同比增长529%，净利由负转正，主要得益于国家风电新政下引发了一波风电“抢装潮”。

据国家发改委2019年5月发布的《国家发展改革委关于完善风电上网电价政策的通知》，2018年底前核准的陆上风电项目，2020年底前仍未完成并网的，国家将不再补贴;已核准的海上风电项目2021年底前未完成并网的，国家将不再补贴。

在订单需求大增的背景下，许多整机厂家产能有限，市场供不应求，甚至出现了“一机难求”的景象。据国家发改委市数据显示，2020年风电产业链上下游景气度高增，风电平价上网项目装机规模11.39GW，同比增长152.69%。

据智通财经APP了解，作为风电核心部件，叶片的制造依赖于进口原材料巴沙木，模具数量较少且成型需要时间，因此在“抢装潮”中成为了抢手货。

而得益于自身的全产业链布局，三一重能实现了包括叶片在内的多个风机重要组件自产。公司拥有河北张家口、吉林通榆、湖南韶山三大叶片生产基地，18条生产线年产能达3000套，其陆上机组产品全部使用自主研发叶片;能够自产发电机，拥有多家贴牌三一品牌的机舱、底架、轮毂、主轴大部件厂商;有着三一集团的工程机械背景支持，公司的吊车资源丰富，有助于风机更快交付。

由于这波“抢装潮”带来的市场利好，三一重能收获了大笔订单。

纵观报告期内公司风机及配件业务的毛利率变化，2018年公司毛利率为17.43%，略低于行业水平;自2019年起毛利率高速增长，在2021年上半年高出行业平均值近一倍。

2019-2020年，为保障大量订单如期交付，公司产能利用率亦显著偏高，一跃达到209.83%，而在2021年上半年又回落至60%-70%区间。

这一年，三一重能在风电行业的市场份额迅速提升，首次进入了国内前十，向着自己“做风电领域的三一重工”的目标又迈进了一步。

根据中国可再生能源学会风能专业委员会统计数据，2017年-2020年，三一重能风机销售业务对应新增装机容量分别为42.0万kW、25.4万kW、70.4万kW和303.3万kW，市场份额分别为2.1%、1.2%、2.6%、5.6%，排名分别为第11、14、10、8位。

据彭博新能源财经统计，2020年，三一重能风机装机容量3.72GW，全球排名第10位，其中陆上风电装机容量排名第9位;国内风机装机容量排名全国第7位，其中陆上风电装机容量排名全国第6位。

赚得盆满钵满的同时，三一重能大手一挥，十分“豪横”地给自家高管涨了薪水。董监高及核心技术人员薪酬总额从2019年的2085万元涨到了2020年的13246万元，一年之内涨薪超1亿元。

其中，2020年，董事长兼总经理周福贵的薪酬猛增至3659.31万元，一年增加2670.80万元，增幅为270.18%，高管李强、余梁为的薪酬也大幅增长，分别为2094万元、1569.31万元，同比增长约5.6倍、6.8倍。

红利消退 负债率仍高企

“抢装潮”过去后，随着风电行业补贴政策的退出，三一重能的业绩也逐渐显露出了疲态。

2021年，公司营收101.75亿元，同比增长9.28%;净利润15.91亿元，同比增长16.15%。其中，净利润主要来源于出售三家风电场项目公司实现投资收益，2021 年度公司投资收益为52,074.34万元。

从资产质量方面来看，三一重能存在资产负债率偏高的风险。

报告期内，公司资产负债率分别为123.99%、113.76%、84.69%和78.23%，2018年至2019年资产负债率均超过100%，处于较高水平。2020年资产负债率有所下降，系股东债转股所致。2021年上半年，公司资产负债率仍高于同行业可比公司平均值76.56%。

从短期偿债能力来看，三一重能也稍显逊色，其流动比率和速动比率均低于同行业上市公司。截至2021年6月30日，公司流动比率为0.83，行业平均值为1.02;公司速动比率为0.64，行业平均值为0.74。

由于公司处于风电产业链的中、下游，主要通过招投标获取项目订单，采取“按单定制、以销定产、以产定采”的经营模式，且客户大部分为大型发电集团或大型电力建设集团，因此在客户资信与回款较为稳定的同时，也存在客户集中度偏高的问题。

报告期内，公司前五大客户收入总额占当期营业收入的比例分别为85.40%、75.35%、71.78%和81.61%，若未来公司主要客户流失且新客户开拓受阻，则将对公司经营业绩造成不利影响。

深陷价格战怪圈 行业“抢跑”海上风电

在补贴政策的影响下，风电行业呈现出较为明显的周期性，自“十一五”开始的三次抢装潮为行业带来了周期性的繁荣。

2021年，继陆上风电抢装潮后，行业再度迎来了海上风电抢装潮。2021全年，我国海上风电装机高达17GW，同比大增448%，同时陆地风电装机大幅下降，合计全国风电总装机为47.6GW，同比下降34%。

据智通财经APP了解，在上一次陆地风电抢装潮中，三一重能“价格战”策略贯穿全程，2020年底华能集团北方上都平价大基地主机打捆招标开标中，三一重能以2650元-2700元/千瓦的主机价格创造了史上风机最低价纪录。当时，行业风传三一重能销售部门以拿单为第一考核目标，甚至罔顾利润等指标。

但当由三一重能掀起的这波价格战持续至2022年，三一重能却似乎“卷”不动了。

今年一季度，风机价格跌破1400元/千瓦，远景能源、山东中车、东方电气(600875.SH)等众多厂家争相降价抢夺市场。在一季度整机商拿单排名中，三一重能居于第三位，1359MW的规模远不及前头的远景能源(2537MW)和运达股份(300772.SZ)(2007MW)。

除了深陷价格战怪圈外，三一重能还面临“跟不上时代”的危机。

据伍德麦肯兹WoodMac发布的《2021年度中国风电市场风机整机企业市场份额排名》，2021年海上风电细分领域中，领头的电气风电(688660.SH)(4.3GW)、明阳智能(601615.SH)(3.9GW)和金风科技(02208.HK)(2.4GW)新增装机量排名前三，合计占有72%的海上风电市场份额。与此同时，三一重能2021年在风机整机市场中份额仅占6.0%。

三一重能在招股书中承认，报告期内公司销售区域主要为西北、华北和中东部地区，风机销售全部面向陆上风电市场，暂未涉足海上风电市场。而在高达30亿的IPO募集资金用途中，公司也并未提到海上风电。

海上风电的布局缺失，将让三一重能错过这一波海上风电抢装行情，也制约了公司未来的发展空间。

小结

从行业整体来看，在双碳目标的指引下，以风电、光伏为代表的清洁能源占全社会用电量的比重有望继续提升，但“高增长”红利已经退去，2021年全球新增风电装机量下降趋势初显，未来行业或将迈入稳健增长阶段。

与此同时，我国风电正在进入平价时代，政策补贴的退坡、原材料成本上行等多重压力倒逼风电企业通过技术创新等方式降本增效。未来，随着市场供需关系的变化，行业整机价格将逐渐回归理性区间。

从长期来看，坚持技术创新、注重产品质量、前瞻性布局的企业将具有较高的成长性，在新能源利好政策下，行业或将迎来更多投资机遇。