天风证券：维持李宁(02331)“买入”评级 有望巩固并扩大市场份额

智通财经APP获悉，天风证券发布研究报告称，维持李宁(02331)“买入”评级，预计FY2022-24收入为271/352/451亿元，净利为45/60/78亿元，EPS为1.72/2.29/2.98元/股，PE为29/21.8/16.7x。公司品牌布局逐渐完善，产品矩阵定位清晰，在消费者覆盖广度和需求深度上与其他国产品牌形成差异化竞争。同时，重视产品研发和设计，继续领跑国产运动品牌，专业与时尚双轮驱动品牌力升级，并在国际头部品牌受上游供应链和无重大科技突破的前提下，未来有望巩固并进一步扩大其市场份额。

天风证券主要观点如下：

公司近两年生意势头强劲，在国产运动品牌中表现突出，比肩耐克阿迪等海外一线并无逊色，本文将从产品矩阵、品牌布局、科技迭代和设计创新等方面阐释分析李宁未来发展动力。

完善核心品类产品矩阵，优化生意效率

李宁贯彻“单品牌、多品类、多渠道”发展战略，围绕核心品类搭建产品矩阵满足消费者多元需求。其中篮球、跑步、运动生活品类通过不断优化产品配备，获得市场的高度认可。同时，李宁持续优化渠道，助力店效提升，加速推出新品，提升生意效率。

1)篮球产品撬动生意，高端产品锚定效应助力中端产品提价。旗舰和专业级别产品搭载品牌尖端科技，携手国际顶级球星代言，打开消费者认知;训练和基础级别跟随科技迭代节奏，覆盖大众消费者，满足多元消费需求。李宁旗舰产品拉开与国产运动品牌球鞋差距，助力中端产品流水增长。旗舰产品的高定价具有锚定效应，促进品牌形象升级，改善中端产品折扣率，为高销量产品提价奠定基础。

2)跑步矩阵完备蓄势待发，专业产品结合赛事营销拉近消费者距离。跑步鞋产品按照场景分化为专业跑、休闲健步和越野跑三个大类。其中，专业跑品类以李宁“䨻”科技平台为核心，实现专业化转型，聚焦竞速、弹速、保护、超轻四大产品系列，解锁多元使用场景。李宁通过深化用户运营、赞助国内马拉松赛事，展现专业运动品牌实力，拉近与消费者之间的距离。赞助国内马拉松赛事让核心跑者直观地体验李宁跑步矩阵的产品，强化消费者认知。

3)运动生活相结合，多元产品线提升品牌在年轻消费群的影响力。中国李宁将中国文化与潮流巧妙融和，通过大型营销活动带动生意增长，在国潮赛道率先卡位;全新滑板产品线切入年轻消费者关注的小众运动，提升品牌影响力。

4)优化主品牌渠道，助力店效提升，缩短存货周期，提升生意效率。李宁继续优化渠道建设和布局，聚焦购物中心大店，持续推动旗舰店等高效大店落地;促进与优质零售商沟通，推动零售渠道效率优化，直营、加盟渠道店效均有明显提升。完善产品矩阵加速推出新品，提升吊牌价和改善零售折扣，缩短存货周期，提升生意效率。

重视研发和设计，专业与时尚双轮驱动品牌升级

研发引领技术迭代，促进销售增长，形成良性循环。公司对研发给予高度重视，重视研发投入，打造顶尖研发团队。李宁科技研发水平领先国产品牌，向国际头部品牌看齐，科技迭代速度与国际品牌差距减小;自身成熟尖端科技下放主力产品进一步提升品牌竞争力。

1)科技实力打造专属认知，引领品牌向高端运动鞋服领域突围。李宁将科技命名结合中国元素，彰显民族自信，引领生僻字命名潮流。同时，将“䨻”科技与品牌高度绑定，打造专属认知，引领品牌向高端领域突围，与国际一线品牌竞争。

2)扩宽尖端科技运用场景，从高端旗舰产品向中端主力产品普及。品牌尖端科技伴随产品迭代逐步覆盖主力产品，从高端旗舰产品向中端下放。中端产品面向大众消费，强化消费者认知，提升产品竞争力。

设计师团队形成品牌独有资产，设计创新突显品牌调性差异。李宁产品在外观设计上也始终保持国产品牌的最高标准，将中国传统文化和时尚元素融入运动品牌基因中，在品牌调性上和其他国产品牌形成差异化。

1)持续选拔、吸纳优秀年轻设计人才。优化团队架构，产品设计从消费者需求出发，放权设计部门。李宁持续选拔、吸纳优秀的年轻设计人才，设计师团队形成独有的品牌资产。

2)将产品设计师打造成意见领袖，与消费者深度沟通，增强消费黏性。李宁品牌设计师在社交媒体和消费者群体加强互动沟通，深入了解消费者需求，打造成为产品的意见领袖，持续增强消费黏性。

李宁YOUNG和李宁1990有望扩宽客群、焕新主品牌，开辟增长点

基于消费者洞察和需求理解，李宁拓宽品牌广度，推出子品牌切入细分赛道，辐射多元人群。

1)围绕专业童装定位，提升专业运动产品份额。持续扩大儿童专业运动品类投入，将品牌专业科技向童装延伸。结合重点产品及重要事件与时间节点进行整合营销。通过品牌视频、公关、社交媒体推广、KOL推广、产品科技解等手段，塑造品牌明星产品形象。

强化商品管理，提升售罄率与折扣率，加快老品、滞销品的消化，控制库存总额并优化库存结构，提高商品效率。加强直营店铺拓展，提升自营店的生意占比，降低分销客户占比，提升生意控制力。

2)孵化首个子品牌“李宁1990”，切入高级运动时尚品牌赛道。李宁1990结合品牌历史，对经典元素重新塑造，委婉表达中国元素，凸显高级品牌调性。通过切入高级运动时尚赛道，专业运动品牌可以向上辐射高消费人群，提升产品售价同时提升品牌调性。当前最为头部的国际运动品牌也坚定地推出各自的高端运动时尚品牌/支线，包括Adidas、Nike、Lululemon等。目前，李宁1990在全国共有5家门店，生意发展势头尚好，未来的持续布局覆盖更多一、二线城市消费人群。

风险提示：线下门店营业暂停风险，客流量大幅减少;供应链端工艺、产能影响产品更新;新品发售情况不及预期;原材料及人工、环保要求稳步提升对产品价格压力;国内竞品品牌发力影响市场份额等