高阳科技（00818）正在起变化：净利增7成，核心业务收入增长一倍

在价值投资占主流投资的港股市场上，专业投资者深挖具有投资价值的个股，但仍有信息不对称的一面，使得部分投资者只能靠公开业绩做出投资判断。港股市场，整体业绩亮眼往往=股价飙升，比如丘钛科技，舜宇光学等，当然也有少数例外个股见光死的情况。

不过有的上市公司除了公布的整体业绩表现不错外，而核心业务表现异常亮眼，这往往潜在着巨大投资机会。

2017年8月14日，高阳科技（00818）公布半年度业绩，营收为10.6亿港元，同比增长63.5%，年度溢利2.1亿港元，同比增长74.7%，其中核心支付交易处理方案业务收入7.43亿港元，占比营收70.1%，同比增长达100%。核心业务是公司获利的核心，而高阳科技核心业务的高速增长，是否让投资者嗅到了投资机会呢？

人均产出提高40%，一石二鸟的人员调整战略

高阳科技主要有四大业务，分别是支付交易处理解决方案业务、金融解决方案业务、电能计量产品，信息安全芯片及解决方案业务和平台运营解决方案业务。其中高阳科技的平台运营解决方案业务2016年录入产品分录，由之前的电讯解決方案与支付平台解決方案整合而成，信息安全芯片则是2017年半年度才录入产品分录中。

智通财经APP从高阳科技历年年年报发现，其核心业务支付交易处理解决方案业务收入增长非常快。

2016年高阳科技的核心业务收入为10.5亿港元，2014年为4.73亿港元，2年间收入增长了1.22倍，平均每年增长61%，而这两年其他业务均表现下滑的趋势，其中平台运营解决方案业务收入下滑31.5%，金融解决方案业务收入下滑14.2%，电能计量产品及解决方案业收入下滑5%。基本上，这几年高阳科技的业绩表现都是其核心业务收入贡献支撑。

实际上，高阳科技表现该收入结构的变化，跟它历年的资源调整有着非常大的关系。智通财经APP翻阅高阳科技2014年报发现，它的行政费用较高，2014年行政费用就达到了4.2亿港元，占比收入达27%，该公司亦在人力资源上做出了一些调整。我们可以发现，高阳科技把人力资源都靠拢核心业务，三年半来，该业务员工增加了302人，增长84.1%。

而其他业务员工人数基本均有减少，其中平台运营解决方案业务的员工减少了很多，三年来减少了349人，占比33.3%，而整体员工减少了236人。经过这三年的人力调整，高阳科技的行政费用占比明显下降了很多，2016年占比营收21%，2017年中报占比继续下降至17.9%。

值得一提的是，高阳科技这招人员调整战略可以一石二鸟，一方面，可以将人力资源集中在核心业务上，提高人员利用率，另一方面也可以降低员工成本，从而降低行政费用。从整体上看，高阳科技的人均产能提高了很多，2014年人均年产出64.98万港元，2016年提升到90.74万港元，提升了40%。

流量商户增长迅速，核心业务有望继续高增长

实际上，除了核心业务外，高阳科技在2017年中报，在产品分录上多了信息安全芯片业务，该业务增长也很快，半年度收入0.54亿港元，同比增长100%，想当于2016年整一年度的收入，该业务收入占比较低，基数较小，有机会年底继续高速增长高阳科技未来业绩仍需要核心业务的带动，2017年中报该核心业务录得好成绩，EBITDA同比增速达73%。

图片来源：高阳科技2017年半年报

流量数据上，高阳科技的核心业务仍具有高速增长的可能，2017年半年度，其累计国内活跃商户总数已达到200万户，2016年度为140万户，半年增加了60万户，增长达43%。该业务2017年半年度累计交易金额超过4500亿港元，平均每月交易750亿港元，和2016年度月交易金额760亿港元想当。而高阳科技的移动支付终端（「MPOS」）商户及创新的二维码支付商户快速发展，累计商户数逾总体商户数的50%。

智通财经APP观察，高阳科技的各项业务分工明细，其中核心业务主要经营载体是重庆结行移动与隨行付支付有限公司（SXF），这两家公司经营支付相关解决方案及交易处理解决方案，而平台运营解决方案则由湖南高阳及福建高阳作为经营载体。

值得注意的是，随行付（SXF）是高阳科技核心业务的主要载体，高阳科技持有上市公司百富环球32.7%的权益，而百富环球则是随行付最大的供应商，从这方面来讲，高阳科技可以控制部分供应链成本，起到降低销售成本的目的。2017年3月31日，高阳科技透過SXF及MS向百富环球购买电子支付终端产品，总金额约为1.875亿港元。

过于满足债务干净，资产利用率有待改善

智通财经APP透过高阳科技历年年报数据发现，它的财务非常健康，基本没啥债务，但从资本利用率的角度说，它的资本使用效率并不高。我们可以发现，高阳科技的历年期末现金流，均能完全覆盖其总债务，也就是说不需要动用其他流动资产，仅期末现金就可以填补所有的债务问题。

在收入质量上看，应收账款的占比有减小的趋势，从客户获取现金能力逐渐增强。不过2017年中报应收占比24%，貌似比2016年大，其实对比2016年上半年应收占比48.4%，该数据仍是大大改善的。

实际上，合理的杠杆倍数可以让一家公司获得更高的股东收益，但高阳科技貌似过于追求满足债务的干净，使其权益乘数历年不到2倍，也就是说它的资产构成，债务资产占比太低。如果50%-70%的债务资产才算合理，那么权益乘数合理值为2-3.3倍之间。而以高阳科技2017年半年度权益收益率5%算，它合理的权益收益率应该在10-16.5%之间。

很明显，高阳科技的资产利用率仍有很大的改善空间，我们从其历年现金流量表中可以看到，它的融资现金流净额相对于经营及投资现金流来说非常之少，基本上可以忽略不计，它健康的财务貌似也不需要融资，不过这样反而限制了它的发展。2017年上半年，高阳科技出售了附属公司获利6326.2万港元，期末现金为19.77亿港元，它的现金太多了，债务看起来就没有用武之地了。

结语

综上看来，高阳科技凭借其核心业务的优势，包括供应链端的成本优势，及流量商户的高速增长，2017年度其整体业绩大概率可以实现高增长。而且，资源靠拢核心业务，政策上，2016年9月份，央行降低银行卡刷卡手续费，未来市场空间大，更能发挥其核心业务的优势。如果高阳科技可以提高杠杆倍数，资产利用率的提升，也会带来其业绩的提升。

不过也存在一定的风险，比如政策发生的改变，导致经营环境变化，以及由市场竞争者导致的预期发生较大的不确定性，这都会影响高阳科技2017年年度业绩。风险是概率数学问题，高阳科技基本面机会仍大于风险。

行情截图来源：富途证券

从技术上看，高阳科技的股票行情走了两年的横盘路线，虽然中间振幅可以获得可观的收益，但总体上并没有改变横盘轨迹。而且在横盘前三个月，成交量明显放大的，大跌之后，成交量就像瀑布一样，跌落谷底，之后成交量再无明显放大。没有成交量，之前进入的投资者怎么跑呢？该公司2015年6月份的最高价4.09港元和昨日收盘价1.41港元，有着90%涨幅的技术成本拉力。

就估值指标来说，高阳科技目前的PE值为13.8倍，PB值为1倍，估值处于较低水平，而中期业绩已经公布，核心业务高速增长有望得到市场投资者的发现，其市场估值存在较大的上涨修复空间。