海通宏观:美国通胀怎么走?滞胀风险加剧

美国陷入滞胀的风险在加剧。即便出现滞胀,美联储短期内也不会停止加息。

智通财经APP获悉,海通宏观团队最新专题报告对美国通胀结构进行拆解,并对未来通胀数据做出预测。

海通表示,美国通胀是全面性的,通胀预期也在历史高位。美国未来通胀将持续在高位,且仍有上冲风险。海通预计,美国陷入滞胀的风险在加剧。即便出现滞胀,美联储短期内也不会停止加息。海通最后强调,美元流动性收紧,美元指数维持强势。新兴货币仍会面临贬值压力,货币政策空间或受限。此外,如果美国陷入滞胀,对美股也相对不利。

谁在扰动通胀?

美国通胀再上冲。5月美国CPI季调同比为8.5%,较4月上行0.3个百分点,大超市场预期,仍为近40年以来高位。尽管核心CPI季调同比放缓至6.0%,但这主要是受基数效应影响。从环比来看,5月核心CPI季调环比依然高达0.6%,处于近40年来高位。

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谁在扰动通胀?考虑到5月核心通胀环比持平上一月,那么扰动通胀的关键在于能源和食品。从环比来看,5月能源通胀环比大幅转正至3.9%(上一月为-2.7%),5月食品通胀环比继续上行至1.2%,为1990年以来新高(除2020年4月外),二者对CPI环比增长的贡献超过4成。

除能源和食品,还有什么值得关注吗?从结构来看,美国通胀是全面性的,除核心商品通胀略有回落外(仍在历史高位),核心服务、能源、食品通胀均在上升。进一步来看,核心商品通胀同比已经连续3个月回落,核心服务通胀则已经连续9个月上行。这主要与美国疫情缓解后,消费需求逐步从商品向服务转移有关。

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潜在通胀亦高

美国潜在通胀同样高压。根据克利夫兰联储公布数据显示,5月美国CPI中位数同比上行至5.5%;16%截尾平均CPI同比则上行至6.5%,均为有数据以来新高。而且环比也连续4个月扩大,分别达到0.6%和0.8%的历史新高。此外,纽约联储构建的全面潜在通胀指数显示,5月维持在4.9%的历史高位。

除现实通胀持续高压外,通胀预期也在历史高位,而通胀往往会自我实现,通胀预期的抬升,会造成实际的通胀压力。费城联储专业者调查显示(包含经济学家在内),截至2季度,5年期和10年期通胀预期中位数为3.4%和2.8%,均为有数据以来新高。美联储构造的共同通胀预期指数(CIE)显示,截至1季度,长期通胀预期指数来到历史高位。

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此外,截至6月24日,5年期和10年期盈亏平衡通货膨胀率分别为2.8%和2.6%,均在历史高位。

未来趋势如何?

那么,如何判断美国通胀的未来走势呢?

从通胀八大分项来看,美国通胀中权重最高的项目为居住,超过40%;其次,为交通运输和食品饮料,均超过14%。可见居住是未来通胀的关键基础项,而食品和能源是主要的边际扰动项。

为了便于判断未来通胀的走势,我们将通胀重新划分成核心服务、核心商品、食品和能源四个项目。其中核心服务权重最高,接近60%,主要体现为租金通胀(权重超过3成);而核心商品权重也超过20%。

综合来看,我们预期美国未来通胀将持续在高位,且仍有上冲风险。假设未来地缘风险相对稳定的话,美国整体通胀仍有可能在3季度末上冲,随后再回落,直到年底才回落至8%以下。其中,3季度再度上冲的关键在于租金通胀的上冲以及食品通胀处于高位。若地缘风险再度恶化,通胀风险或更高。

那么,美联储更为关注的核心PCE通胀趋势如何呢?我们预期美国核心PCE同比需要到年底才回落至4%以下,全年或在4%以上。

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滞胀风险加剧

美国经济有所放缓。截至6月18日,美国周度经济指数平均增速回落至2.0%左右,不过依然高于疫情之前的水平。这很大程度上或与居民收入仍保持高增长,对消费仍有支撑有关。

考虑到美国通胀持续在高位,美联储加息也在持续,高通胀和高利率会对经济增长产生一定抑制作用。因而美国陷入滞胀的风险在加剧。

难以停止的美国加息。如果美国出现滞胀,美联储会停止加息吗?我们认为短期内不会。尽管当前美国经济有所放缓,但并没有出现大幅失速,而且失业率仍处于历史低位,居民收入仍有增长,服务消费仍有修复空间。因而美联储当前的核心矛盾是通胀,美联储年内加息的步伐大概率不会停止。

此外,回顾过去美国名义利率与通胀的关系来看,这一轮加息节奏或相对偏慢,美国名义利率远远落后于通胀水平。美联储或还需去弥补之前欠下的加息“缺口”。

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美元流动性收紧,美元指数维持强势。在通胀偏高、加息继续的情况下,美国国债利率大概率会继续上行。在主要经济体中,美国经济增长要好于其它,美元指数维持强势。美联储的货币政策会影响到全球的流动性,新兴货币仍会面临贬值压力,货币政策空间或受限。

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另外,如果美国陷入滞胀,对美股也相对不利。回顾历史来看,美股盈利和美国实际经济增长周期是高度相关的。如果出现滞胀的局面,经济下行,企业盈利承压;但同时通胀压力仍然较大,美联储货币政策空间相对较小,美国利率却很难大幅下行,将同时影响美股估值和风险偏好。

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