国盛证券：三大利好因素推动啤酒动销 成本回落整体拐点已现

智通财经APP获悉，国盛证券发布研究报告称，利好因素叠加，把握啤酒旺季投资机会。考虑到当前全国范围内啤酒仍处于积极恢复的过程中，首推全国化龙头华润啤酒(00291)和青岛啤酒(600600.SH)，全国范围内疫情影响减弱与天气转暖的大背景下，龙头有望率先受益，同时关注具备alpha能力的重庆啤酒(600132.SH)和燕京啤酒(000729.SZ)，重庆啤酒乌苏与产品组合放量发展情况值得关注，燕京啤酒U8放量增长与降本增效正在途中、颇具看点。

国盛证券主要观点如下：

收入端：三因素共振推动行业动销向好，不确定性渐低

因素1：疫情影响减弱，常态化核酸下预期渐稳。3月以来全国多省疫情散发的情况在5月份得到初步控制，各省市堂食基本恢复正常，啤酒消费场景正在恢复中。6月以来国家多次强调禁止防疫政策“层层加码”，预计大规模封控可能性较小，“层层加码”扰乱正常社会生活的问题有望得以解决，在常态化核酸等举措下，预期渐稳、不确定性渐低。

因素2：错期+需求回补，短期数据有望持续正反馈。错期：疫情带动旺季备货推迟，错期效应有望带动短期反馈积极。往年啤酒企业渠道备货与终端陈列工作多开始于4月，2022年在疫情影响下节奏整体落后往年1-1.5个月，错期影响下预计6月行业产量有望同比转正，7、8月预计保持正增长趋势;需求回补：复盘2020，啤酒旺季存在报复性消费，2022有望重演。封控过程中被压制的相关需求有望短期部分回补，6-8月或将实现中高个位数同比增长态势。

因素3：低基数与提价兑现，表观看点十足。2022年是啤酒行业直接提价在表观兑现的重要节点，同时消费升级带来的结构优化在表观同步兑现，考虑到2021旺季在接种疫苗与极端天气影响下基数较低，行业6、7月旺季产量均未超过400万千升，销量在低基数下有望取得较好表现，同时表观吨价保持较快增长，整体看点十足。

成本端：包材回落，运费仍高，整体拐点已现。

当前啤酒包材价格持续回落，但进口大麦与油价仍居高位，对表观毛利率略有压制，但根据该行模型测算，Q2预计成本压力已同比转负，预计Q3将延续当前负增长态势，该行认为随着下半年啤酒企业开启新一轮锁价与采购，2021H2以来的行业性提价将贡献表观毛利率，全年成本端下降幅度或超预期，此前受益于提价的企业仍将持续受益于成本下行。

风险提示：疫情反复影响超预期，原材料价格下降幅度不及预期，成本模型测算具有局限性。