兴证海外：中国动向（03818）主业现亮点 下半年还能快速增长吗？

本文节选自微信公众号“兴证海外研究”，作者为王佳卉。

店铺数量持续增加，童装、自营零售及电商业务表现亮眼

中国动向（03818）1H17营业收入6.26亿元，同比-3.7%。中国分部5.18亿元，同比+2.4%，占比82.7%;日本分部1.08亿元，同比-25%，主要受产品调整以及日本市场仍处萧条状态影响。

分产品看，中国分部Kappa品牌收入4.66亿元，同比+0.4%，店铺净增加10间至1311间;其中服装收入3.28亿元，同比+0.9%，鞋类1.28亿元，同比+2.4%，配件0.1亿元，同比-28.6%;中国分部童装业务0.42亿元，同比+27.3%，店铺净增加66间至328间。

分渠道看，中国分部Kappa品牌自营零售业务收入2.36亿元，同比+7.8%，占比提升至50.6%，同比+3.4pp，店铺净增加87间至548间;批发业务收入2.30亿元，同比-6.1%;此外公司电商业务表现继续亮眼，期内销售额同比+25%。

由于电商业务比重增加，1H17公司服装产品平均售价小幅下降至167元(1H16：170元)，鞋类产品平均售价小幅上升至195元(1H16：192元)，但服装及鞋出售件数同比分别提升1.4%及3.4%。

盈利能力提升，投资收益快速增长

公司1H17毛利3.65亿元，同比-1.9%，整体毛利率58.3%，同比+1.1pp。净利润5.36亿元，同比+11.9%，净利率85.6%。公司净利润的增加有两方面原因：一是公司投资实现净收益5.52亿元，同比+17.6%，其中处置金融资产取得收益4.36亿元，对外借款利息收益0.46亿元，金融资产投资收益0.72亿元;二是实际税率由去年同期15.5%降至10.7%，所得税开支下降2300万元。1H17公司每股收益0.0972元，派发中期股息及特别股息共0.2312元/股。

应收款项回收向好，对上游供应商占款能力增强

公司1H17平均贸易应收款项周转日数由去年同期的59日降低至49日，主要是应收账款平均余额降低所致。平均贸易应付款项周转日数由去年同期80日上升至94日，显示公司对上游占款能力的增强。平均存货周转日数由去年同期的137日上升至165日，主要由于存货平均余额的增加。

我们的观点：公司上半年Kappa品牌收入增长平稳，童装业务、自营零售业务及电商业务表现抢眼，盈利能力提升，同时投资收益维持快速增长使得净利润的增加。预计下半年店铺数量将持续增加，童装及电商业务将持续快速增长。公司目前股价对应Wind市场一致预期2017/18年P/E为9.1x/10.3x，建议投资者适当关注。

风险提示：投资收益不达预期，消费需求疲软。（编辑：肖顺兰）