中金：维持康师傅控股(00322)“跑赢行业”评级 目标价下调6.6%至17港元

智通财经APP获悉，中金发布研究报告称，维持康师傅控股(00322)“跑赢行业”评级，原材料价格压力下，下调2022/23年盈利预测14.8%/4.4%至32/42.9亿元，并因近期市场估值中枢有所上行，目标价下调6.6%至17港元，对应21%的上行空间。另预计康师傅1H22收入同增7%，其中方便面及饮料业务均同比增长高单位数;1H22净利润同比下降30.9%，主要由于1H22棕榈油和PET等原材料价格上涨加大成本端压力。

中金主要观点如下：

方便面业务提价逐步落地，该行预计饮料业务于疫情影响下收入仍取得高单位数增长。

1H22部分区域居民囤货需求有所提升，方便面行业整体表现稳健。公司面业务收入继续取得健康增长态势，但今年2月提价后于市场销量份额方面略有压力。截至6月底，提价后渠道及消费者端促销已逐步收回，后续运作仍取决于原材料价格变动及行业竞争态势变化。饮料业务于疫情影响下收入仍取得高单位数增长，主因果汁、水及碳酸品类延续较好表现，其中果汁业务于SKU扩增下市场份额持续提升;“喝开水”增速略低于预期，但铺市率仍稳步推进;百事旗下白柚青竹等新口味推出也帮助动销抬升。

棕榈油及PET价格上涨致利润率承压。

年初至今棕榈油价格上涨逾50%，PET价格上涨逾25%，对公司造成较大利润率压力。该行预计1H22方便面毛利率于成本压力及单箱制费小幅上升影响下(2Q22公司面销量略有下滑)降幅或超3ppt，饮料板块毛利率也将下降中低个位数。费用端油价上升等进一步推高运输费用，此外直营二阶改革下渠道管理精度提升，但同样导致费用节省空间相对有限。综合看，该行预计1H22公司净利润或下降30.9%

饮料业务积极追回全年目标，方便面高端化仍稳步推进。

行业销售旺季下公司正努力追回饮料业务全年目标，虽6月启动节奏较去年为慢，但今年偏热天气或有所利好。冰柜投放等动作也处于计划节奏中(该行预计2022年净新增冰柜10万台)。方便面板块继续推进高端化策略，于上半年推出“乾面荟”(拌面)、“燃魂拌面”(非油炸拌面)、“御品盛宴”等高价面产品，为板块后续增长积累势能。该行预计公司全年收入端压力较小，利润端虽近期棕榈油及原油价格有所下探，但仍需观察后续价格变化。

风险提示：原材料价格超预期上涨，竞争加剧，需求疲弱。