欧洲金融危机一触即发 导火索在意大利

一场以意大利为中心的金融市场危机可能预示着欧元历史上最严重的一次动荡。

正如德国政策制定者所担心的和经济学家在20多年前欧元诞生时所预言的那样，欧元区第三大经济体意大利的疲弱和债务问题有可能会成为其他所有国家的累赘。

就在上个月，随着借款成本上升的前景迫使意大利10年期国债收益率自2014年以来首次超过4%，意大利脆弱性的一面也逐渐显现。M&G投资组合经理Eric Lonergan表示，出售该国债券似乎正成为一种“单向押注”。

此后，随着欧洲央行承诺提供支持，意大利收益率才有所回落，但作为唯一一家没有设计出一种工具来遏制自身政策影响就无法提高借贷成本的全球货币管理机构，压力正逐渐显现。而由于投资者押注美国利率进一步上升，欧元自2002年以来首次与美元平价。

在周四，随着意大利总理马里奥.德拉吉领导的政府濒临崩溃，这一前景的发生愈发逼近。有报道称，如果作为关键盟友的五星运动党继续威胁离开当前的执政联盟，这位意大利总理将准备辞职，这很可能将引发新一轮市场动荡。

这也将加大欧洲央行行长拉加德制定短期解决方案的压力，并可能突显出制定新的政治解决方案以修复欧元区缺陷的必要性。

“解决方案的执行绝非易事，”曾在1999年欧元诞生之前就警告过这种潜在危机的英国央行前决策者Charles Goodhart表示，“欧洲央行现在的处境比以往任何时候(诸如欧元在1999年诞生后的首次贬值、2008年的全球金融危机、以希腊为中心的主权债务动荡，以及2020年疫情爆发时对意大利的恐慌)都要困难。”

在过去规模较小的希腊债务危机爆发时，该国的涉险过关维持了欧元区的完整性，但现在这场新的危机正在酝酿。对此，彭博经济也列出了可能触发这场意大利动荡爆发的三条导火索：欧洲央行回应不力、公共财政承受不了过多的加息以及一场动荡的政治危机。

危机对抗工具

早前，欧洲央行召开了紧急会议，探讨对潜在债务压力的应对措施。其中，欧洲央行计划首先对疫情相关的债券购买进行灵活的再投资。其次，在7月21日的决策会议上，该央行可能会推出一项更强大的工具。

然而，德国央行行长约阿希姆·纳格尔希望创造限制条件，以避免央行为政府融资。再加上德国可能提出法律挑战，这种压力可能会抑制欧洲央行对抗危机的雄心。

彭博经济的Jamie Rush、Maeva Course和David Powell在一份报告中表示：“如果市场认为管委会上的分歧不可逾越，那么利差可能会攀升到需要政治干预的程度。这可能只有在危机最严重的时候才会出现。”

这也形成了他们的第一个预期场景，即一个因制约因素而不受欢迎的工具被创造出来。这可能是因为在附加的条件对于受益的政府来说过于繁重，或者因为细节太模糊的情况下，欧洲央行部署的债券购买火力太有限。

通胀冲击

目前，在美联储和其他央行正在大幅紧缩政策的背景下，欧洲央行仍还没有开始加息计划。

迟迟未能开启紧缩周期的原因是，欧元区的通胀主要是输入性的，而国内需求仍然受到抑制，这导致了工资压力的持续存在。

“在欧洲，你看到的是工资增长加速，”瑞银全球经济研究主管Arend Kapteyn表示，“我认为，这将使通胀预期难以下降。”

目前大多数预测人士也预计，欧洲央行的存款利率不会大幅上升至1.5%以上，这与所谓的终端利率的市场定价一致。

即便该地区工资压力消失了，中期前景也可能更加复杂——例如，去全球化和绿色转型的成本不断上升也可能会加剧通胀。

在这样的压力下，欧洲央行可能会提高所谓的中性利率，这表明该地区有必要全面收紧货币政策。

而如果欧洲央行需要在加息方面更加激进，意大利的借贷成本可能会变得更加难以维持。这也形成了彭博经济预期的第二个场景。彭博经济警告称，即使将利率提高到3%，也可能将意大利的债务推上“爆炸的道路”。

不过，经济学家Paul DeGrauwe不相信欧洲央行会让这种情况发生。他表示:“如果在某个时候，对抗通胀和维持欧元区稳定之间存在冲突，欧洲央行将不得不选择稳定。”

政治危机

意大利从来没有远离过政治危机，自欧元创立以来，该国的14个政府和10位不同的总理都反映了这种脆弱状态。

直到本周，意大利总理德拉吉领导的联盟也一直在努力平衡经济增长和减少意大利巨额债务。

虽然从各种迹象来看，德拉吉应该会一直执政到明年春季，但在全国选举前，这一职位的争夺已经出现了裂痕。

由朱塞佩·孔特领导的五星运动党早前表示，他不会支持对受到能源价格飙升冲击的企业和家庭的援助计划，德拉吉则对此指出，如果得不到支持，他将辞职。

在当前危机的背景下，意大利外长路易吉·迪马约则因对乌政策分歧选择辞去五星运动党内的职务，退党后他将另立门户，组建新党。与此同时，联盟党领袖马蒂奥·萨尔维尼希望增加赤字，为能源救济提供资金。而意大利中右翼力量党领导人、前总理西尔维奥·贝卢斯科尼要求德拉吉发起一轮正式会议，询问联合政府中的每一位政党领导人是否仍致力于留在执政联盟中。

整个意大利政坛陷入混乱，也正是彭博经济预测的最后一个场景。彭博经济学家表示：“如果政治形势变得敌对，意大利新政府无法与欧盟委员会就前进道路达成一致，就不可能现实地指望欧洲央行出手干预。鉴于它仍将不得不应对通胀，结果将是分裂——并可能爆发危机。”

与欧盟对抗是危险的，因为这将限制该集团的援助范围。2015年，在时任总理亚历克西斯·齐普拉斯的民粹主义政府的领导下，希腊几乎因此被迫退出欧元区。

即使没有僵局，欧盟对希腊大幅削减成本的要求放在意大利身上也并非易事。

不稳定的未来

当前，意大利的平均债务期限超过7年，远低于主权危机发生时的希腊，因此该国仍具有一定的韧性，但该国的规模和作为欧盟创始成员国的角色，也将其置于不同的政治范畴。

在这样的背景下，意大利的处境在紧张时刻和时断时续地推诿之间徘徊很可能会成为现实。

这样一条良性的道路正是TS Lombard全球宏观经济董事总经理、前英国财政部官员Dario Perkins所押注的。他表示：“这是很长时间以来，欧洲央行第一次在问题出现之前采取了行动。欧洲央行已经清楚地意识到，它的职责是预防这些危机。因此，我认为前景并不像看上去那么黯淡。”

债券投资者似乎也认同这一点，欧洲央行的回应让他们暂时感到放心。意大利10年期国债收益率与德国国债收益率之间的利差已从6月中旬的240多个基点缩小到200个基点以下。

但不可忽视的是，上述的每一种或所有预期情境依然有可能发生，这其中或许是受到其他威胁的驱动——例如，如果俄罗斯切断天然气供应，能源危机将导致整个地区的严重衰退。美国彼得森国际经济研究所所长Adam Posen认为，这样的前景“可能真的会危及一切，尤其是意大利”。

虽然希腊、西班牙和葡萄牙等其他国家也容易受到市场投机活动的影响，但很难想象意大利能够躲过这场危机。

随着欧洲央行面临的政治压力，要求其他国家政府重新审视长期存在缺陷的欧元设计的压力可能会继续加剧。

彭博经济学家表示：“可能要等到真正的危机爆发，欧盟领导人才会采取行动，或者为欧元制定一个永久性的财政后盾。”