新产能将陆续启动 理文(02314)股价向上空间几何?

智通财经APP获悉，东方财富证券发表研究报告称，21日理文造纸(02314)发布截至6月底止中期业绩，收入同比上升36.7%，纯利同比上升53 .4%。期内每股盈利为0.48 港元，而去年同期为0.31港元。

受惠内地政府积极关闭产能，以及陆续推出的环保政策，行业过剩产能减少，加上造纸业需求回暖，供需情况改善公司的产品销售量和价格均告上升，而边际利润也出现理想增幅。

董事会议决定宣派截至2017年6月30日止6个月的中期股息每股0.17港元，予2017年9月15日名列于股东名册内的股东。预期中期股息将于2017年9月27日派付予股东。

理文造纸有限公司（理文造纸）于1994年成立，公司主要生产不同级别及规格的包装用牛皮箱板纸及瓦楞芯纸，以迎合不同工业的包装所需。公司目前在中国拥有5间厂房，策略性地选址于东莞潢涌、广东洪梅、江苏常熟、重庆永川及江西九江。另外，在越南亦将设有生产设施。

公司目前主要产品为包装纸、卫生纸和木浆，截至2017年6月30日，三项综合收入和盈利如下：

从分部产品的销售收入来看，包装纸占比较高，占据总销售收入的87.11%，其次是卫生纸和木浆。从盈利来看，主要贡献也是来自包装纸，占92.19%，其次卫生纸占7.72%，木浆占0.09%，主要由于木浆成本价销售给其他分部公司。

包装纸业务量价齐升

理文造纸中期销量277万吨，收入114.4亿港元，收入同比上升36.7%；利润21.9亿港元，同比上升53.4%。利润增速高于收入增速，主要由于公司包装纸产品的“量价齐升”，使边际利润出现理想增幅。

由于包装纸价格上涨，基于2017中期277万吨的销量，公司吨单价提升至4129.96元，吨毛利润提升至1111.91元，使毛利率达到26.71%。

此外，公司所处造纸业，周期特性比较明显。一般来说，下半年是旺季，9-10月文化纸进入印刷旺季，随后“双十一”等电商购物节又将进一步刺激包装用纸的需求。因此，通常情况公司下半年盈利能力更好。

卫生纸和海外包装纸业务提供新增长动力

现在公司卫生纸年产量共46.5万吨，包括重庆工业园8台年产量共35.5万吨及江西工业园2台年产量共11万吨卫生纸生产线。随着产量提升，以及集团在重庆拥有木浆生产设备，正好利用此效益进一步降低制造卫生纸产品的成本。重庆工业园及广东洪梅厂区总共4台年产量共22万吨卫生纸生产线，以及重庆工业园再计划新建的2台年产量共11万吨卫生纸生产线，预计分别在今年年底前和明年年中投产。投产后，公司卫生纸产量将达到79.5万吨，未来卫生纸业务将为公司作出显增贡献，成为另一新增长亮点。

除卫生纸业务外，公司亦已进军海外包装纸市场，在越南的后江省造纸机项目拥有相当于40万吨产能已到期内投产，且不排除对此项业务投放更多资源。

为解决造纸业产能过剩及环保问题，中国内地过去几年一直致力淘汰落后产能，同时提升新产能的审批门槛。东方财富证券认为，理文造纸作为国内区域性造纸龙头企业之一，将充分受益行业深度洗牌，市占率会继续提升，业绩将充分释放。

基于以上判断，东方财富证券认为公司的销售收入和净利润有进一步上行的空间，长期看好公司的发展，预测公司2017年，2018年和2019年的每股收益分别为0.98/1.03/1.12港元，对应8.4/8.0/7.3倍PE。首次给予理文造纸“增持”评级，若取行业中低水平12倍PE，公司股价仍有14%的上涨空间。给予理文造纸12个月增持目标价为9.63元。