业绩盈喜股价不涨反跌，中国淀粉（03838）逻辑生变？

披露盈喜公告过后，中国淀粉（03838）的股价便像是坐上了过山车一般。

7月26日，中国淀粉发布了盈喜公告，公司预期2022年上半年实现税前净利润较上一年度同期增长不少于1倍。

消息甫出，7月27日中国淀粉股价却低开低走，收盘报0.28港元，跌幅17.65%；次日，中国淀粉走出深V，盘中最大跌幅一度达到12.5%，尾盘跌幅大幅收窄，报收0.27港元，跌幅3.57%。7月29日，中国淀粉终于止住了跌势，收盘涨幅3.7%，报0.28港元。

业绩盈喜，股价不涨反跌，市场资金究竟在交易中国淀粉的何种逻辑？

产品涨价增厚利润

中国淀粉主要业务为投资控股，公司的附属公司主要从事制造及销售玉米淀粉、赖氨酸、淀粉糖、变性淀粉、玉米制造产品及玉米深加工产品。

业绩层面，2017-2021年中国淀粉的收入分别为46.95亿元（人民币，单位下同）、50.73亿元、67.5亿元、88.92亿元、116.39亿元，归母净利润3.88亿元、2.31亿元、0.97亿元、1.9亿元、3.46亿元。

往绩来看，中国淀粉的收入与归母净利润变动趋势并不完全一致。尤其是2019年以来，中国淀粉的收入有明显放量增长趋势，但同期公司归母净利润则始终在低位波动。

就最新数据来看，2021年中国淀粉的收入刷新历史新高，首度超过100亿元。拆分收入结构来看，中国淀粉的收入来自两个业务分部，包括上游产品、发酵及下游产品。

其中，上游产品主要为玉米淀粉及其副产品，2021年该分部实现收入85.76亿元，占收入比重的73.7%，同比增幅为27.3%。据悉，该业务收入的大幅走高，主要得益于彼时公司上游产品的平均售价有所上行。以玉米淀粉为例，2021年玉米淀粉的平均售价为每吨2988元，较2020年同期涨幅达到27.3%。

发酵及下游产品具体包括赖氨酸、淀粉糖、变性淀和其他产品，2021年该分部实现收入30.63亿元，占比26.3%，同比增加42.2%。分产品来看，期内赖氨酸收入达到22.24亿元，占比为19.1%，同比劲增54.2%，为中国淀粉发酵及下游产品分部中的支柱型产品。数据显示，赖氨酸收入表现强劲，主要得益于2021年该产品量价齐升（销量同比增长16.2%，平均售价同比增加32.6%）。

盈利方面，一方面得益于中国淀粉收入规模的扩大，另一方面受益公司产品的市场需求强劲，公司几乎能够将所有成本负担转移至客户，在内外部有利因素共同作用下，2021年公司的毛利达到9.52亿元，同比劲增70.1%；与此同时，公司的归母净利润亦回升至3.46亿元，为近四年来高点。

另外，结合中国淀粉披露的盈喜公告来看，2022年H1公司依然延续了业绩增长的良好势头。根据公告，公司上半年盈利高增的原因主要有三：其一，公司产品尤其是赖氨酸的市场需求旺盛；其二，部分产品售价上涨，对冲了原材料涨价因素；其三，公司更多使用自动化生产机器故而在一定程度上降低了生产成本。

业绩冲高动能或趋弱

耐人寻味的是，尽管盈喜公告验证业绩增势良好，但中国淀粉的股价却在此之后迎来巨幅调整。智通财经APP认为，中国淀粉的股价短期调整或与玉米淀粉期货、现货市场情绪低迷，价格维持偏弱运行有关。

现货方面，玉米淀粉的现货价格自6月下旬开始进入下行通道，价格由3428元/吨下探至3336元/吨；而期货价格则更是早在今年4月底便出现了拐点，价格由3410元/吨一度杀到2910元/吨，跌幅之大无疑是提前反映了市场的悲观预期。

玉米淀粉期、现货价格双弱，原因或许是多方面的。首先，玉米下游饲用需求始终不见好转，中游渠道去化速度缓慢，玉米行情继续承压。而玉米原料成本走势偏弱，在情绪面上亦会对玉米淀粉产生较强扰动。

其次，玉米淀粉自身来看，近期淀粉企业开机大幅下降，供应减少，但去库存速度整体仍较慢，这亦在一定程度上对期、现价格形成压制。

但展望后市，随着中秋、国庆双节临近，后期供需或迎阶段性改善，若去库存加快，玉米现货有望企稳，并在成本端对玉米淀粉价格形成支撑。而更长时间维度来看，鉴于市场普遍预期新一轮猪周期渐近，动物饲料相关产品需求的走高亦将提振玉米淀粉的需求。

综上，一言以蔽之，玉米淀粉价格短期有压力，中长期能否回暖则主要看需求端的修复情况。

具体到中国淀粉，在核心产品现货价格涨势难以为继的背景下，公司后续业绩能否延续此前增势犹未可知，这亦解释了为何资金面对盈喜利好却视而不见，反而借势打压股价。而对于投资者而言，在玉米淀粉价格重新走强前，中国淀粉的股价恐怕并不具备持续上行的基础。