民生证券：光伏玻璃行业供给端周期属性强 需求端高成长

智通财经APP获悉，民生证券发布研究报告称，光伏玻璃行业供给端周期属性强，需求端高成长。原料端超白石英砂难寻，资源属性较强，头部光伏玻璃企业提前布局超白砂矿，行业核心竞争力来源于成本控制。部分光伏玻璃企业已在东南亚布局基地，缩短与当地光伏组件厂运输半径，并且马来西亚等地超白砂资源丰富。该行测算2021-2023年光伏玻璃市场空间CAGR为22.62%。建议关注：旗滨集团(601636.SH)、洛阳玻璃(600876.SH)、金晶科技(600586.SH)。

民生证券主要观点如下：

光伏玻璃：不是穿成长外衣的周期行业

光伏玻璃是光伏组件主要辅材，在组件中提供高透光率及保护性能，目前超白压延玻璃为主流生产工艺。该行认为，光伏玻璃行业供给端周期属性强，需求端高成长：

(1)判断光伏玻璃价格，仍然套用供需关系公式。复盘近5年光伏玻璃冷修情况，光伏玻璃价格低时，企业冷修意愿确有增强。产能政策扮演重要角色，2020年12月产能投放政策从“一刀切”转向适当宽松，核心原因在于供需错配。不再列入产能置换后，光伏玻璃产能投放提速。2021-2022年行业新进入者包括旗滨、金晶、重庆武骏、安徽燕龙基、湖北亿钧等。该行统计供给端潜在冷修/退出产线，2014年及之前点火的产线规模占比4.2%，单线日熔量在500吨及以下的产线规模占比15.1%。

(2)需求端相对稳定，弱化周期属性。“十四五”光伏新增装机量保持较高增速，同时双玻组件成本下降，CPIA预计渗透率将从2018年12%迅速提升至2025年60%。该行测算2021-2023年光伏玻璃市场空间(按重量计)CAGR为22.62%。关注行业技术突破：窑炉大型化、1.6mm超薄玻璃及一窑八线工艺。

行业核心竞争力来源于成本控制：

原料端超白石英砂难寻，资源属性较强，自有砂矿降低采购成本效果明显，头部光伏玻璃企业提前布局超白砂矿;成本端考验纯碱、燃料控制力，简单测算，22Q1单平光伏玻璃产量(3.2mm)纯碱单耗约提升2.04元。光伏玻璃3-5月连续3个月新单提价，该行预计上涨主因：1)成本推涨，纯碱、天然气等成本持续高位运行;2)下游需求回暖，出口数据亮眼。但7月新单降价，3.2mm原片主流订单20元/平，环比-4.8%。

格局如何集中，且看玻纤演绎：

该行认为，光伏玻璃与玻纤行业具有一定可比性：(1)上游原材料具有较强资源属性，光伏玻璃/玻纤龙头企业布局超白砂/叶腊石矿;(2)规模优势路径清晰，大型窑炉可实现降本;(3)供给强周期，需求端具备成长属性。供给端需连续生产，冷修成为调配供需的节拍器。需求端光伏玻璃行业享受光伏赛道高景气，玻纤下游应用领域多元，整体增速略高于GDP。行业集中度高，2021年末我国光伏玻璃行业CR2(信义、福莱特)为47%，我国玻纤行业CR3(中国巨石、泰山玻纤、重庆国际)为72%。

复盘玻纤行业及龙头企业中国巨石市占率提升过程，或能为光伏玻璃行业未来格局集中进程提供指引：

(1)危机亦是机遇，逆周期实现底部扩张。中国巨石于2008年美国金融危机中实现超车，市占率从2004年的23%提升到2011年的33%，玻纤价格底部时期持续降本，厚积薄发静待玻纤价格回暖;

(2)“以外供外”，全球布局。应对欧盟“双反”，中国巨石加快“走出去”步伐，巨石埃及合计产能20万吨，巨石美国9.5万吨(截至2022年7月);美国对中国光伏产品加征双反及额外关税，国内组件厂商多于东南亚等地投资建厂。国内部分光伏玻璃企业已在东南亚布局基地，缩短与当地光伏组件厂运输半径，此外，马来西亚等地超白砂资源丰富。

风险提示：行业新产能投放过快;下游需求不及预期;原材料价格大幅波动。